高盛指出中国股票出现“轮动信号” A股硬科技与H股互联网分化显著

高盛指出中国股票出现“轮动信号” A股硬科技与H股互联网分化显著。今年中国股市的主线清晰：A股硬科技表现强劲，H股互联网相对较弱。STAR50作为在岸AI硬科技的代表，年初至今跑赢以离岸互联网平台为主的HSTECH 68个百分点；创业板指也分别跑赢上证综指和沪深300 19和17个百分点。这种差距在中国股市历史上属于极端区间。

高盛亚洲组合策略师Kinger Lau等在7月13日发布的报告中指出，他们重申对A股相对H股、硬科技相对软科技的广泛战术偏好。然而，在部分H股软科技/互联网标的经历估值下调后，会开始逐步配置，并预期未来数月盈利修复。

这一现象背后的核心差异在于，硬科技更接近AI基础设施供给端，受益于算力、半导体、设备和基础设施需求；而软科技和互联网平台则更像是AI资本开支承担方，需要先证明AI投入和补贴支出不会继续侵蚀利润。

盈利是H股互联网面临的主要挑战。MSCI China一季度利润同比下降8%，互联网板块拖累明显，该板块占指数盈利权重约35%，自2025年二季度以来累计产生超过1800亿元人民币补贴损失，同时还是国内AI资本开支的重要承担方。预计今年和明年相关AI资本开支规模可能分别超过1000亿和1200亿美元。

尽管如此，A股硬科技仍是主线，但轮动压力已经出现。年内亚洲股票收益分化不仅发生在中国大陆，韩国和中国台湾市场受存储、代工和AI基础设施带动，涨幅受到国际投资者关注。中国大陆内部的分化更加隐蔽，A股硬科技与H股互联网之间的差距比许多海外投资者预期更大。

以离岸互联网平台为主的HSTECH过去两周反弹11%，但年初至今仍下跌14%。这轮反弹主要得益于部分互联网龙头消息面改善、起点估值被压低以及AI应用和商业化推进。模型预测未来数月H股软科技相对A股硬科技的落后幅度可能收窄，估值、盈利预期、流动性等变量都支持这一判断。但持续反弹还需要看到基础利润恢复，这可能还需几个月甚至几个季度。