科技龙头股批量创新高 亏损大市值股屡创新纪录

科技龙头股批量创新高 亏损大市值股屡创新纪录。民生证券发表了一份关于科技行业的研究报告，指出尽管一些大市值的科技股持续亏损，但股价却屡创新高。这种现象不符合传统的两种投资模式：一种是对新兴技术和概念的主题性投资，通常与中小盘股票紧密相关；另一种是基于产业浪潮推动的实际业绩增长的投资，这类公司往往表现出较高的业绩增长并超出预期。本轮部分大市值科技股的上涨并不完全符合这两种模式，特别是人工智能领域的投资过度前置，这对主流机构投资者的投资框架提出了挑战。保险机构偏好大市值、高股息、低估值和高ROE的公司，而公募基金虽然更青睐高成长性，但对业绩的及时兑现和连续性有较高要求。从历史经验来看，股价对业绩的提前反应不会超过三个季度，且盈利弹性显著。相比之下，近两年“抢跑”的行业至今仍未见明显的业绩弹性。

这些大市值科技股估值不断上升的背后，主要受到三方面因素的影响：稀缺性溢价、安全性溢价以及流动性溢价。稀缺性溢价体现在，如果海外技术或概念在A股中有相对纯正的映射标的，会因稀缺性而享受更高的估值。安全性溢价则源于逆全球化背景下，“安全”成为科技和资源板块核心个股估值中的重要因素。然而，对于“安全”所驱动的基本面变化，市场仍存在较大分歧，缺乏明确的盈利预期，导致传统估值框架可能阶段性失效。增量资金被动化视角下，2022年以来被动基金快速发展，ETF指数编制以市值分层、行业中性和科创/创业板为主，购买者对业绩的关注度较低，这也使得部分资产受益于资金正反馈而短期内价格大幅提升。

从估值角度来看，当前市场对AI产业链市销率的乐观程度已经偏高，仅次于2013年至2015年的消费电子与移动互联网时期，部分个股甚至达到极端水平。相较于净资产的定价，市场对AI与人形机器人需求大幅上行抱有极高期待。以半导体设备为例，市场曾在2020年下半年至2021年期间给予其“安全”估值溢价上限可达历史中枢的2到3倍。目前AI产业链中类似“半导体设备”的GPU板块估值溢价相较近两年中枢尚不到2倍。复盘上一轮投资者结构的大切换，即2016年至2021年，北上资金等机构投资者成为市场核心定价力量，电新板块龙头企业估值指标最高可溢价数倍，相比之下，当前AI产业链中主流标的所享受的PS溢价大多已超越，PB视角则部分标的尚有一定距离。科技龙头股批量创新高 亏损大市值股屡创新纪录！