黄金价格跌近30%，牛市终结，还是“中场休息”？ 历史复盘与未来展望

在1月29日触及5598.75美元/盎司的历史峰值后，不到半年，伦敦金现价格已从高点回撤近30%。自1980年以来，黄金价格主要经历过两轮深度回调。1980年，美联储将联邦基金利率升至20%，终结了黄金的10年牛市；2011年，欧美经济复苏叠加美国量化宽松退出预期，结束了黄金的“12年长牛”。两次回调均伴随着美联储货币政策的收紧。然而，这一次美联储尚未真正加息，金价就已跌去近30%。

本次黄金价格回调是否意味着趋势性反转？历史上金价回调有何共性？本次回调又有何新特点？

2025年全年，伦敦金现录得64.56%的涨幅。2026年开年，伦敦金现继续强势上行，1月29日触及历史峰值。然而，自此之后，金价一路下行。6月30日，伦敦金现跌破4000美元/盎司，一度跌至3942.43美元/盎司，创下2026年上半年最低价。7月14日，伦敦金现盘中再次跌破4000美元/盎司。国内现货黄金方面，7月10日，SGE黄金9999收盘价为897.25元/克，而其2026年的年内最高点为1256元/克。

金价的持续下行打破了市场过去一段时间以来“单边上涨”的思维定式。世界黄金协会7月1日发布的报告显示，今年初，受地缘政治风险加剧和期权市场交易活跃的影响，金价12次刷新历史峰值，并于2026年1月底突破5500美元/盎司的盘中高点，随后在6月下旬跌向4000美元/盎司，并曾短暂跌破该水平。“高台跳水”般的价格波动也推升了黄金波动率，今年黄金价格波动率最高达到50%以上。此后，黄金价格波动率已回落至30%以下，但仍高于过去20年的平均水平。

面对估值重构，市场围绕“金价牛市是否终结”的争论骤然升温。国投证券分析师林荣雄在研报中给出了“历史大顶”的判断，认为黄金已出现类似2021年“茅指数”的顶部信号。另一位国投证券策略分析师指出，历史上，黄金熊市大多来自两类力量，即美联储加息和科技崛起。摩根大通将黄金第三季度均价预测下调至4300美元/盎司，第四季预测下调至4500美元/盎司，较先前预期大幅缩减20%至25%。该机构表示，前期由避险情绪与央行积极购金共同驱动的“看多行情”阶段已宣告终结。