券商观点|三生制药2025年报：授权落地推动业绩高增，多项临床开展全球价值加速兑现

　　    2026年5月11日，中邮证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，授权落地推动业绩高增，多项临床开展全球价值加速兑现。

　　报告具体内容如下：

　　事件：2025年实现营收177.0亿元，同比增长94.3%。归母净利润为84.8亿元，同比增长305.8%；扣除股权激励等非经营性项目后的经调整经营性纯利为84.5亿元，同比增长264.6%。 对外授权落地推动业绩高增，主业受政策扰动有所下滑。

公司与辉瑞就PD-1/VEGF双抗707达成的授权交易在报告期内确认了94.3亿元的许可收入，构成了总收入的53.3%。与此同时，公司原有的生物药品销售业务面临挑战，全年销售额为80.1亿元，同比下降10.3%，主要受带量采购带来的价格下降及国家医保政策影响。CDMO业务则保持较快增长，收入2.6亿元，同比增长46.3%。

707（PD-1/VEGF双抗）授权辉瑞，多项临床开展全球价值加速兑现。

PD-1/VEGF双抗被视为下一代肿瘤免疫治疗的核心基石疗法，市场空间广阔。辉瑞全力推进，临床价值有望持续扩大：辉瑞2025年公布7项近期开展的临床探索试验，包括针对NSCLC和CRC的III期临床，针对SCLC的2/3 期临床，以及多项1/2期临床。2026年预计有5项III期全球MRCT计划开展，有望触发临床开发里程碑付款；同时亦有9项临床试验登记于Clinical Trial 网站。

据公司公告，707联用化疗1L治疗Sq&NSq NSCLC 两项+联用化疗1L治疗mCRC的1项合计3项全球III期注册临床已启动患者入组，7项临床已启动招募。从完成节点来看，27年有望读出早期HCC/RCC/mUC等1L单药或联用的数据，29/30年有望读出多个3期的重要数据。

新增产品即将贡献收入，现金储备充裕支持研发布局。

2025年公司新比澳、爱曲泊帕片获批上市，抗IL-17A单抗

（608）已于2026年2月获批上市；抗IL-1β单抗

（613）、抗IL-4Rα单抗

（611）和抗VEGF单抗

（601）的上市申请已获CDE受理，有望在未来2-3年内贡献可观收入，对冲传统产品面临的压力。截至2025年底，公司在手现金及现金等价物、存款等高达158.6亿元，现金资源204亿元。为后续管线的全球临床开发、生产设施升级以及潜在的外部合作提供了坚实保障。

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