券商观点|大能源行业2026年第18周周报：各板块业绩综述-电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升，电力主网设备表现优异

　　    2026年5月12日，华源证券发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，各板块业绩综述-电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升，电力主网设备表现优异。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 电力行业2025年&2026年一季报业绩综述：电力行业利润新高板块内绿电核电业绩承压 2025年电力行业利润总额创历史新高，但板块内表现分化，在入市与供给宽松影响下，新能源与核电的电价持续下滑，业绩承压。预计2026年为电力市场“试错”与“过渡”年份，期待供需边际改善以及市场愈加成熟下，各电源获取其应有回报率，并在经济发展下享受成长。

火电：利润新高后，等待供需驱动EPS与PE共同修复。2025年归母净利润创历史新高，2026年一季度平稳开局。以华能国际（600011）为例，2025年实现归母净利润144亿元，同比增长42%，创历史新高，同年ROE（加权）达到19.04%，仅次于2015年（19.29%），煤电度电税前利润达到3.9分/千瓦时。分区域利润表现存在差异，核心在于

1）火电纯度，即弹性差异；

2）区域电价降幅不一。而在较低的年度签约电价下，预期2026年面临挑战，2026Q1利润平稳落地主要系一季度煤价尚处于低位。展望后市，预期在供需改善背景下，火电电价回归合理水平。二季度火电运营商或在煤价上涨与用电淡季下业绩承压，但三季度或在用电旺季期频繁反映其涨价诉求，看好年底火电电价谈判，火电运营商有望在电价修复周期、供需改善周期内，迎来EPS与PE共同改善。

水电：业绩稳健符合预期，关注市场风格与短期来水。2025年及2026Q1业绩稳健符合预期，2026年汛期南方降水或增多。从利润结果看，2025年主流水电运营商利润全面增长，符合市场预期，电量增长与降本增效抵御电价下滑。以长江电力（600900）为例，2025年实现归母净利润345亿元，同比增长6.2%，同期长江电力水电发电量3072亿千瓦时，同比增加3.8%（营收增幅2.1%，低于电量增幅）。2026年一季度水电运营商整体利润较优（仍然符合市场预期），主要系电量较优，另外持续性地降费（尤其是财务费用，其次为折旧费用）为水电运营商利润中枢的上移提供支撑。仅从来水分析，预计长江流域主汛期（6-8月）降水总体偏少；“厄尔尼诺”年份南方地区降水或显著增多。我们预计“四大水电”股价走势仍然与市场风格紧密相关，长期看好；区域小水电需观测来水。

绿电：多因素下业绩承压，期待绿电走出“至暗时刻”。2025年绿电公司业绩出现分化，部分小而美/地方性公司业绩同比增长，其余大部分全国性上市平台业绩同比下降。主要原因包括：

1）电价下降明显，绿电公司平均电价降幅为5分钱；

2）新能源装机速度过快导致限电率提升；

3）部分新能源项目盈利能力下降，导致大比例减值。2025年主要绿电公司经营活动产生的现金流净额均大幅增加，主因2025年绿电公司可再生电费补贴回款大幅增加。从资本开支来看，部分绿电公司2026年资本开支均计划收缩，预计将缓解未来几年新能源供需失衡状态。2026年一季度，受风资源较差、电价下滑影响，主要绿电公司归母净利润均有所下滑。2026Q1受风资源较差影响，风电企业（除华电新能（600930）外）发电量均有下滑，同时企业电价持续下降，综合影响下，2026Q1绿电企业归母净利润均有不同程度下滑。

核电：业绩分化明显，关注后续核电电价政策出台。2025年核电公司归母净利润小幅波动，其中中国核电（601985）小幅上涨，中国广核（003816）、电投产融（000958）小幅下滑，主因：

1）2024年核电公司所得税支出大幅增长，导致基数本身较低；

2）不同核电公司电价变动幅度相差较大，2025年华南地区电价降幅普遍高于华东地区；

3）上市公司积极增效降费贡献部分增量。2026Q1核电公司业绩分化显著，其中电投产融归母净利润维持稳定，中国广核小幅下滑，中国核电大幅下滑，主因各地区电价政策相差较大。我们分析，由于2025年以广东、广西为代表的华南地区电价降幅较大，2026年其电价政策都有所修正，广东省取消“变动成本补偿机制”，辽宁省实施“政府授权合约机制”，使得中国广核2026Q1业绩小幅下滑；华东地区2026年电价大幅下降，从而导致中国核电2026Q1归母净利润大幅下滑。

投资分析意见：重点推荐：

1）低估值绿电运营商龙源电力（001289）（H），

2）兼具Alpha与低估值的华润电力，

3）绿醇公司嘉泽新能（601619）。建议关注：

1）兼具股息率与成长性的桂冠电力（600236）、华能水电（600025）；

2）算电协同：新筑股份（002480）、韶能股份（000601）、涪陵电力（600452）；

3）优质商业模式的大水电长江电力、国投电力（600886）、川投能源（600674）；以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；

4）具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力（600795）、中国电力等；

5）绿醇：电投绿能（000875）等；

6）资产整合方向：电投水电（600292）、电投产融、黔源电力（002039）等。

燃气2025年报和2026一季报总结：接驳业务利润承压，现金流改善派息率提升

2025年天然气下游城燃公司业绩整体承压，中上游标的业绩分化。

1）城市燃气：受接驳业务下滑及销气量增速承压等因素影响，业绩均出现一定程度的下滑；区域性城燃业绩有所分化，原因主要系部分公司拓展新业务所致。

2）中上游：天然气中上游公司业绩分化，中游标的新奥股份（600803）、九丰能源（605090）2025年扣非后归母净利润保持稳健，2026Q1业绩短期承压；上游煤层气开采公司新天然气（603393）、首华燃气（300483）2025年业绩分化，主要受到不同区块产量增速分化、部分公司计提减值损失等因素影响，2026Q1业绩进一步分化，主要受到不同区块放量节奏及相关补贴变动等因素影响。

资本开支收缩、现金流改善，派息率持续提升。各城燃公司现金流充裕、资本开支持续收缩，2025年自由现金流持续改善，其中华润燃气、新奥能源、昆仑能源2025年自由现金流分别同比+12.3%、+3.7%、+2.7%。2025年各公司派息率整体稳中有升，从2026年分红规划来看，昆仑能源发布三年股息分派政策，规划2026-2028年派息率不低于当年归母利润的50%，且该年度派息总额不低于2025年派息总额，华润燃气规划2026年提高派息率。

投资分析意见：

1）城燃公司销气主业经营稳健，现金流持续改善，具备红利价值，建议关注港股优质全国性城燃：新奥能源、昆仑能源、华润燃气、中国燃气、香港中华煤气、港华智慧能源；

2）建议关注具备海外低价长协的天然气产业链相关标的：新奥股份、深圳燃气（601139）、佛燃能源（002911）；

3）建议关注能源安全相关和多元项目布局的天然气中上游标的：新天然气、首华燃气、九丰能源。

电网2025年报和2026一季报总结：主网设备表现优异配网线缆电表承压

行业层面来看，2025年电网投资依旧维持较高水平，全年电网基本建设投资完成额达到6395亿元（同比+5.1%），继续创历史新高。2026年一季度，全国电网基本建设投资完成额达到1370亿元，同比增速达到43%，增速近年来仅次于2021年一季度（主要由于2020年一季度的低基数）。

由于电网投资构成较为复杂，我们以申万行业分类为基础，并进行部分调整，将电网设备上市公司分为主网一次（6家）、配网一次（37家）、二次设备（31家）、线缆（36家）、电表（11家）进行分析。

（1）主网一次设备：收入和利润增速小幅放缓，毛利率持续改善；

（2）配网一次设备：营收承压，归母净利率下滑；

（3）二次设备：2025年整体营收开始反弹，盈利能力整体稳定；

（4）线缆：铜价上涨影响线缆公司盈利能力；

（5）电表：受电表招标价格下滑影响，盈利能力显著承压。

投资分析意见：看好“十五五”电网投资机会，关注国内特高压、配电网以及电力设备出海相关机会。

（1）国内特高压和主网建议关注：平高电气（600312）、国电南瑞（600406）、许继电气（000400）、南网科技等；

（2）配电网及电力设备出海关注：四方股份（601126）、思源电气（002028）、华明装备（002270）、三星电气（601567）、海兴电力（603556）、金盘科技、伊戈尔（002922）等。

储能2025年报和2026一季报总结：户储景气度向好，2026年一季度同比高增

2026年来户储景气边际增强，重新进入高增长通道。户储排产上行始于2025年四季度，我们认为主要来自于澳洲补贴和乌克兰战后需求，其次是欧洲几国补贴加码。

户储行业共有3家公司列入统计，2026年第一季度储能板块实现营收83亿元，同比增长57.7%；实现归母净利润14亿元，同比增长87.4%。2025年储能板块实现营收252亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润34亿元，同比增长10.5%。

以典型企业德业股份（605117）为例，公司2026年一季度实现归母净利润11.9亿元，同比增长68.4%；毛利率为41.4%，同比增加4.24pct，环比增加4.42pct。2025年全年公司实现营业收入122.2亿元，较2024年的112.1亿元增长9.1%；归母净利润31.7亿元，较2024年的29.6亿元增长7.1%。从盈利能力来看，整体业务毛利率维持较高水平，储能电池包因为碳酸锂成本略有上升，毛利率略微受到影响，但户储产品传导成本能力较强，对下游客户有所提价，因此2026年一季度毛利率环比和同比均有所提升。

投资分析意见：建议关注逆变器及户储相关公司：德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技（300763）、禾迈股份、昱能科技等。

风险提示：煤价上涨超预期；新能源电价波动；汛期来水不及预期；储能需求不及预期；毛利率波动风险；贸易冲突风险；天然气需求不及预期等。

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