白银牛市为何总是来得凶跌得狠 供需缺口与投机泡沫共舞

白银价格近期有所上涨，现货白银达到86.27美元/盎司，比月初低点73美元反弹了约18%。许多人开始讨论白银的牛市是否已经回归。

2025年初，白银的价格还不到30美元/盎司，几乎没有人关注这个品种。到了年底，价格涨至80美元以上，全年涨幅大约140%，远超同期黄金的60%涨幅。这种情况下，白银的涨幅是黄金的两倍多，这在过去十几年里非常罕见。

这轮上涨有基本面和资金面的支持。全球白银市场连续六年处于供应短缺状态。据世界白银协会数据，2026年全球白银总供应约为10.5亿盎司，其中矿产银约8.2亿盎司，回收银约2亿盎司，总需求仍然超出供应，缺口预计在6700万盎司。库存一直在消耗，伦敦金银市场协会的白银库存已降至约3800吨，只够全球1.2个月的工业消耗量。尽管回收银在增长，但远远弥补不了供需缺口。白银矿产供应有一个天然瓶颈，全球约72%的白银是铜、锌、铅等矿产的伴生副产品，只有28%来自独立银矿。即使银价上涨，矿产银的产量也难以快速增加，因为这取决于主金属的开采周期。2026年矿产银的增速预计仅为1%左右。

资金面上，2026年全球白银的物理投资需求达到了2.27亿盎司，同比增长20%，创下三年新高。白银交易所交易产品ETP的全球持仓量达到了13.1亿盎司，实物白银投资热度非常高。摩根大通报告指出，印度和中国的散户资金是推动白银从80美元涨到峰值的主要力量，大量零售投资者涌入白银市场，将价格从80美元推至120美元以上。2026年1月23日，白银现货价格和期货价格双双突破100美元/盎司，这是白银历史上首次站上三位数价格。六天后，价格冲到了121.6美元/盎司的历史最高点。从年初不到30美元到121美元，不到一年半的时间翻了四倍。金银比从2024年11月的80:1压缩到50:1以下，这是2012年以来首次。