长鑫科技迎来定价大考 高PE与低PB的博弈

7月27日，中国DRAM第一股长鑫科技（688825）将正式登陆科创板，发行价为8.66元/股，对应约5800亿元估值，募资总额约579亿元，成为2026年以来A股规模最大的IPO。

上市前夕，市场讨论的焦点集中在两个方面：一方面机构预测“中一签有望赚2万”的新股收益；另一方面是围绕“308倍市盈率是否过高”的破发担忧。这种分歧揭示了这只“硬科技标杆”上市定价逻辑的关键。

关于8.66元的定价，这是一个“用当下业绩看PE偏高、用资产质量看PB偏低”的矛盾组合。长鑫科技发行价对应的2025年扣除非经常性损益前后孰低的未行使超额配售选择权的摊薄后市盈率为308.92倍，远高于中证发布的行业最近一个月平均静态市盈率76.32倍，也高于三星电子、SK海力士等同行业可比公司2025年扣除非经常性损益后的平均静态市盈率134.62倍。但根据招股书披露的业绩预计，2026年1-6月公司预计实现营业收入1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元。以半年业绩中位数测算，公司日均盈利接近3亿元。这意味着，若以2026年全年盈利线性外推，当前5792亿市值对应的前瞻市盈率仅约5-6倍。

发行市净率的数据同样值得关注。8.66元/股对应的发行后市净率为5.06倍（超额配售选择权行使前），显著低于同行业可比公司9.30倍的平均静态市净率。考虑到公司正处于产能扩张和技术迭代的高资本开支阶段，PB估值或许更能反映其资产质量。从PB角度看，长鑫科技的定价非但不贵，甚至留出了相当的安全边际。