券商观点|零食行业革新深度系列首篇：零食的效率革命

　　    2026年5月18日，国海证券发布了一篇休闲食品行业的研究报告，报告指出，零食的效率革命。

　　报告具体内容如下：

　　前言：伴随上游供给过剩，下游消费需求注重质价比，零食渠道发生深刻变革，鸣鸣很忙、好想来万店奔腾，金粒门、蒲妈妈新鲜零食周转再加速。我们立足当前零售渠道重构浪潮，对零食渠道变革脉络、供需结构及商业模式进行系统性梳理。 本文是零食渠道变革系列的首篇报告，解决了以下核心问题：1、量贩零食业态为何能够崛起？2、量贩零食的商业模式本质？3、如何展望量贩业态的确定性？后续我们会持续推出零食渠道变革系列报告。 上游供给过剩叠加消费趋势更迭，零食渠道变革势在必行，量贩成为高效渠道。供给端看，零食行业进入门槛较小，上游厂家供给资源持续累积过剩，为量贩零食店提供了低价、海量、稳定的货源。需求端看，2022年后国内消费意愿下降，催生质价比需求，小额高频的零食消费符合需求变化消费趋势，量贩以低价+丰富品类迅速渗透。同时，伴随下沉市场低租金、低人力成本、标准化易复制模式等优势，量贩门店模型迅速跑通，驱动业态快速渗透。

零食量贩商业模式：赚供应链效率的钱。量贩门店作为垂直品类的硬折扣店，赚取“效率差”和“供应链整合”的钱。具体来看，其效率满足了多（丰富度sku多+迭代快）、快（即时性下沉密度高）、好（强体验优于夫妻店）、省（低价较其他业态便宜）的核心需求。其中“省”是量贩零食业态爆发的决定性需求，从吸引流量到复购消费，“多、快、好”决定了爆发的可持续性和空间。零食量贩以高效率替代过去的低效渠道，较传统商超更垂直、更高效，较电商更具体验性，较高端门店更便宜，更丰富。

我们认为：零食量贩行业的崛起并非短期渠道红利，而是宏观供需结构变革、商业模式精准适配需求及长期发展逻辑稳固共同作用的必然结果，未来仍具备广阔成长空间。供给端，量贩提质增效，需求端，零食量贩通过高周转、低费用率实现比商超、电商更优的履约效率，在“省”驱动流量的基础上，“多、快、好”构成了持续复购的完整闭环，使量贩模式在当前零售结构中效率优秀。

投资建议：量贩革新零食业态，把握变革机遇。当前看量贩零食赛道仍有成长空间，首次覆盖，给予休闲零食行业“推荐”评级，门店扩张渗透仍有增量余地，新型门店加速业态迭代，适配高线城市需求，金粒门、蒲妈妈等发展迅速，企业积极寻求第二增长曲线。个股层面，建议关注量贩双雄鸣鸣很忙、万辰集团（300972），经营确定性较高，二是重视上游把握渠道红利的盐津铺子（002847）、卫龙美味，三是关注布局新鲜零食、“玩味族”开店的有友食品（603697），有望跑出第二增长极。

风险提示：扩张速度与开店质量风险、行业竞争加剧与价格战风险、同质化竞争与消费者认知疲劳风险、食品安全与品控管理风险、供应链管理与成本波动风险。

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