衍生品新规重塑业务发展生态 头部券商具备先发优势

　　近日，证监会正式发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》（简称“衍生品新规”），自2026年11月16日起施行，衍生品新规对衍生品交易和结算、衍生品交易者、衍生品经营机构、衍生品市场基础设施、监督管理和法律责任等作出规定。

　　这一新规的出台，标志着衍生品市场监管进入新阶段。在业内人士看来，衍生品新规的落地将推动行业从粗放式规模增长转向精细化服务发展，重塑券商衍生品业务的展业逻辑，并有望进一步加剧行业的“马太效应”。

　　有利于衍生品业务健康发展

　　衍生品新规明确了衍生品市场管理风险、配置资源、服务实体经济的功能定位，鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为。

　　开源证券非银首席分析师高超表示，衍生品新规对股权类（持股上市公司5%以上的股东）衍生品交易设置限制，明确管理风险、配置资源、服务实体经济的核心功能定位，鼓励套期保值等风险管理活动，这些政策落地有利于衍生品业务健康发展，有利于监管常态化。

　　在加强衍生品经营机构监管方面，衍生品新规明确内部控制和风险管理要求，规定证券公司、期货公司申请开展衍生品交易业务应当符合最近6个月净资本持续不低于人民币5亿元等行政许可条件。

　　“衍生品新规将进一步重塑券商衍生品业务的展业逻辑。”东吴证券非银首席分析师孙婷表示，2024年证监会发布的《证券公司风险控制指标计算标准规定》便对衍生品等风险较高的业务作出进一步约束。尽管风控新规优化了一些新业务的计算标准，并给予连续三年分类评级靠前的券商一定奖励。但同时强调了对场外衍生品等创新业务的监管不放松，并加强对私募非标资管、托管等业务的监管力度，更多的是在鼓励券商走资本集约型专业化发展道路。

　　在孙婷看来，此次的衍生品新规着重强调了要发挥衍生品管理风险、配置资源、服务实体经济的作用，将进一步推动券商从原有的粗放式规模增长转向以客群多元化和精细化服务为核心的新业态。

　　行业“马太效应”加剧

　　在业内人士看来，目前场外衍生品市场朝着规范、健康的方向发展，头部券商在业务竞争中占据主动，衍生品新规落地后，头部券商的先发优势将更加突出。

　　目前，行业共有8家场外衍生品业务一级交易商，37家二级交易商。一级交易商可以直接开展对冲交易，具有相对业务优势，二级交易商只能通过一级交易商进行场内个股对冲交易。广发证券（000776）表示，2025年，公司作为场外衍生品业务一级交易商，立足衍生品定价和交易的专业优势，持续强化团队及系统建设，深耕产品创设、策略创新、交易销售及客户服务能力，丰富和拓展产品体系、挂钩标的种类及收益结构，持续为机构客户提供以场外衍生品为载体的资产配置和风险管理解决方案。

　　同样是场外衍生品业务一级交易商的国泰海通（601211），也在2025年年报中表示，公司场外衍生品业务构建了多层次产品体系，运用AI技术加快产品研发、丰富产品种类，提升跨境垂直一体化管理水平，跨境业务交易规模创历史新高，国泰君安国际港股场内衍生品交易量位居内资券商首位，并不断拓展对欧洲、日本等境外市场的产品定价能力与服务覆盖范围。

　　“长期来看，衍生品业务既和境内客需业务相关，又是发展国际业务的重要抓手之一，利好具备业务资质、客户基础、资金规模等优势的头部券商。”国金证券非银分析师舒思勤表示。

　　孙婷认为，目前场外衍生品市场集中度较高，头部券商占据了绝大部分市场份额。衍生品新规进一步提升了合规与净资本的门槛，头部券商凭借雄厚的资本实力、人才储备及完善的系统建设，将在承接优质机构客群、跨境业务及复杂产品上占据先发优势，向“综合金融服务商”转型。而中小券商受限于资本及风控成本，可能将更多聚焦于特定行业的套保服务或区域客户深耕，走“小而精”的差异化路线。

　　具体到投资策略，舒思勤认为，当前券商板块估值处于低位，安全垫较厚，配置性价比高。她建议投资者关注两条主线：一是低估值、业绩好的头部券商，有收并购主题的券商，以及地方特色券商；二是多元高股息标的。