韩国的弹坑还在塌，日本的雷已埋得更满 风暴下的两种爆法

韩国的弹坑还在塌，日本的雷已埋得更满 风暴下的两种爆法。7月28日，日经225指数下跌4.4%，东证指数下跌2.7%，韩国首尔综指KOSPI跌幅扩大至9.2%。前一日，韩国股市已暴跌逾8%并触发熔断。尽管7月22日市场一度强劲反弹，KOSPI盘中涨超6%，但反弹并未形成拐点。

摩根大通报告指出，韩国杠杆型ETF资产从峰值约500亿美元缩水至260亿美元，去杠杆进程完成约75%。全市场超过120万个杠杆账户触及保证金追缴线，其中32万至36万个账户被强制平仓。短短两个半月内，强制平仓累计规模达2.3万亿韩元，指数较6月历史高点回落约25%。韩国总统紧急介入，表明市场用一根更长的阴线否定了所谓“完成75%”的去杠杆。

韩国的危机已经爆发，而日本的情况则不同。日本市场的雷装得比2024年8月崩盘前还满，但由于日元贬值带来的账面繁荣，几乎感觉不到疼痛。真正危险的是尚未引爆的雷。

高盛日本股票策略团队分析显示，TOPIX与日经225分别比2024年7月高出37%和53%。自2025年4月以来，外资净买入日本股票约14.8万亿日元，净头寸比2024年崩盘前高出逾20%。散户融资余额接近五年高点，对冲基金对日本市场的配置也处于过去五年的高位。

结构问题同样棘手。今年以来，TOPIX涨幅高度集中，大量成分股仍在200日均线以下，指数却被银行、钢铁有色金属、电子精密仪器以及AI相关出口商推动走高。日经与TOPIX的比率在今年6月达到18倍的历史高位，TOPIX中AI相关股票的估值中位数接近非AI股票的两倍。这与2024年崩盘前类似：做多出口商与金融股，做空内需防御股。一旦遭遇冲击，抛售会沿同一条通道传导且难以及时对冲。