券商观点|计算机行业“一周解码”：算力期货拟问世，大厂继续加码AI资本开支

　　    2026年5月20日，中银证券（601696）发布了一篇计算机行业的研究报告，报告指出，算力期货拟问世，大厂继续加码AI资本开支。

　　报告具体内容如下：

　　芝商所拟推出AI算力期货市场，Token调用量高增推动算力资源金融化；腾讯、阿里财报同步释放加码AI资本开支信号，国内大厂AI竞争进入“算力投入、成本效率与商业化回报”并重阶段。 支撑评级的要点 芝商所拟推出算力期货，Token高调用量推动算力资源金融化。5月12日，芝加哥商品交易所集团（CMEGroup）宣布与GPU市场情报和基准数据供应商

SiliconData合作，计划推出针对人工智能算力的期货市场，目前该项目仍在等待监管部门审查。根据相关声明，新期货合约将基于SiliconData编制的指数构建，该指数主要追踪按需租赁GPU的每日基准价格，帮助交易员、金融机构、AI开发者和云服务提供商管理算力价格波动和成本风险。CME表示，随着AI模型训练、交易清算和字节数据处理等场景对算力依赖加深，算力正迅速成为一种新兴资产类别。与此同时，国内AI大模型调用量持续提升。根据OpenRouter最新数据测算，5月4日至5月10日全球AI大模型总调用量为25.7万亿Token，较此前一周增长7.5%，连续三周上涨。其中，上榜的AI大模型中，中国AI大模型周调用量达7.941万亿Token，规模与前一周基本持平；同期美国AI大模型周调用量为3.76万亿Token，环比上涨14.41%。从数据对比来看，中国大模型周调用量已达到美国的2.11倍，连续两周实现反超并稳居全球首位。我们认为，算力期货的推出意味着算力正从传统基础设施资源，逐步向可计量、可定价、可交易的生产要素演进；而Token调用量高增则说明AI应用正在从模型发布阶段进入高频推理和规模化调用阶段。未来AI竞争将不只是模型能力竞争，更是持续

Token生产能力、推理成本控制和算力资源调度能力的综合竞争。

腾讯、阿里加码AI资本开支，互联网大厂进入算力投入与商业化回报并重阶段。5月13日，腾讯和阿里巴巴相继发布最新财报，并在电话会上对AI投入和资本开支作出进一步表态。腾讯2026年一季度实现营收1964.6亿元，同比增长9%；一季度资本开支录得319.36亿元，同比增长约16%，环比上一季度的196.32亿元明显提升，约为2025年全年资本开支的四成。腾讯管理层表示，公司资本开支将显著增加，尤其在今年下半年，随着国产定制ASIC芯片逐步交付，相关AI投入将持续提升。腾讯总裁刘炽平指出，AI时代不能照搬互联网时代的流量运营逻辑，AI比拼的核心是智能能力，而智能能力本身具有较高成本，单纯追求DAU和用户时长并不具备经济性，更重要的是找到高价值使用场景。阿里方面，截至2026年3月31日的季度，阿里云收入同比增长38%至416.26亿元，外部商业化收入增速达到40%，创近年来新高。AI相关产品收入达到89.71亿元，在云外部商业化收入中的占比首次突破30%，并连续第十一个季度实现三位数同比增长。阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向规模商业化回报周期。其预计到6月份季度，包括百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR将突破100亿元，年底突破300亿元。我们认为，腾讯和阿里同步加码AI资本开支，表明国内互联网大厂AI竞争已经从早期模型发布和产品试水，进入到算力建设、成本优化和商业化兑现并重阶段。腾讯更强调高价值场景和推理成本效率，阿里更强调云业务、MaaS平台和AI服务收入兑现，两者路径不同，但共同指向AI正从战略投入项转变为核心增长引擎。

投资建议

若算力期货推出，算力租赁公司有望借助期货工具提前锁定价格、对冲租赁价格波动风险，从而提升盈利确定性。建议关注算力租赁相关企业，包括协创数据（300857）、宏景科技（301396）、利通电子（603629）、网宿科技（300017）、奥尼电子（301189）等。腾讯、阿里等互联网大厂进一步加码AI资本开支，AI基础设施领域有望直接受益，建议关注寒武纪、云天励飞、浪潮信息（000977）、中科曙光（603019）、数据港（603881）、润泽科技（300442）、光环新网（300383）等。

评级面临的主要风险

AI应用商业化进展不及预期，算力期货推出时间存在不确定性，企业利润率承压风险。

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