长鑫上市这场盛宴碧桂园没等到开席 万亿负债成绊脚石

7月27日，长鑫科技正式登陆科创板，A股市场因此被彻底搅动。长鑫科技一上市便创下多项纪录，成为A股市值新“一哥”。当天收盘股价达到49元，总市值突破3.2万亿元，超越工商银行。新股单日成交额高达901亿元，刷新A股历史记录，开盘时交易系统一度卡顿。较发行价8.66元暴涨465.82%，二级市场迎来国产存储AI超级周期行情。

随着AI浪潮席卷全球，DRAM存储芯片需求激增，蛰伏十年的国产存储龙头终于崭露头角。众多股东集体受益：安徽、合肥等地国资持股超过三成，账面市值破万亿；大基金二期、阿里、小米、美的等早期投资者赚得盆满钵满；内部员工持股平台六千多人，人均手握数千万市值。

然而，并非所有人都能分享这一财富盛宴。碧桂园在临门一脚前退出，如今负债累累。碧桂园曾在2021年9月参与长鑫科技C轮融资，甚至早在2019年就开始投资该项目。但2023年碧桂园暴雷，被迫低价清仓离场。2024年3月，长鑫科技宣布完成108亿元融资，估值接近1400亿元，而碧桂园却深陷债务危机。

碧桂园2023年净亏损达1784亿元，2024年上半年继续亏损128.42亿元，截至2024年6月30日，总负债约为1.14万亿元。碧桂园的股票自2024年4月2日起在港交所暂停买卖。2024年底，碧桂园将持有的长鑫科技1.56%股份以20亿元转让给合肥国资平台。碧桂园的融资渠道几乎完全关闭，只能依靠变卖资产回笼资金。

如果碧桂园持有这些股份至今，按照2万亿估值计算，长鑫科技账面价值将超270亿元；若蓝箭航天顺利IPO，账面价值亦近75亿元。这笔财富足以帮助碧桂园摆脱困境。然而，面对万亿负债和按月兑付的千亿债务，碧桂园无法进行长期投资。

这场资本往事揭示了周期生意的逻辑。合肥国资背靠地方财政，能够容忍晶圆厂多年亏损，最终收获万亿回报。相比之下，房企的资金周转模式决定了其难以等待漫长的芯片研发周期。资金性质决定了投资策略，地产下行周期与存储上行周期的错位，最终酿成了巨大遗憾。