“卖铲子”行情火爆 机构人士：“挖金子”的AI应用等风来

　　□本报记者张舒琳

　　2026年以来，大模型迭代的浪潮一浪高过一浪，AI算力端的各类品种走势强劲，但AI应用端的表现却持续落后。“卖铲子”的赚得盆满钵满，“挖金子”的为何迟迟没有等来风口？

　　迭代速度前所未有

　　2026年以来，全球大模型的迭代令人目不暇接。5月20日，在2026年阿里云峰会上，阿里巴巴正式发布新一代千问旗舰模型Qwen3.7-Max。在第三方机构Arena全球大模型盲测总榜中，Qwen3.7-Max性能与Claude、Gemini最强模型接近。值得注意的是，这是千问旗舰模型近三个月内的第三次重大迭代，从Qwen3.5到3.6再到3.7，阿里大模型研发节奏明显加速。

　　在海外，谷歌年度开发者大会Google I/O2026同步放出了重磅炸弹。谷歌宣布了旗下Gemini模型家族的一系列更新，包括Gemini3.5Flash、个人AI智能体Gemini Spark，以及多模态模型Gemini Omni。谷歌透露，其每月处理的Token量较一年前增长了7倍。

　　2026年以来，大模型竞赛的激烈程度堪称前所未有。此前，DeepSeek-V4开源引爆市场，国产算力日均Token调用量随之攀升，OpenAI也正持续推进其Agent产品线。3月以来，国内外主流大模型几乎进入每月一迭代的高频节奏。

　　模型越来越强，带动二级市场AI板块持续走强，光模块和存储方向表现亮眼。英大基金的基金经理张媛表示，需求爆发、政策加码、技术迭代等共同推动了算力板块增长，大模型从训练转向推理规模化，智能体、多模态应用落地，带动Token消耗指数级增长，推理算力占比超六成，成为核心增量。

　　反观AI应用端的股价，却有一点“受伤”。近年来，AI产业链内部经历了从海外算力、国产算力、存力与电力的行情轮动，AI应用、AI端侧作为下游，虽多次出现脉冲式上涨，但均难以形成持续行情，软件服务、AI营销等方向的个股整体涨幅明显落后。

　　商业逻辑尚未成熟

　　 AI两端为何出现如此分化，业内人士认为，核心问题在于商业模式的成熟度存在代差。全球AI总支出持续高增，但主要是流向算力侧的基础设施建设，这导致市场资金持续涌向“卖铲子”的方向，而非直接指向应用端。

　　对于算力与应用端的估值和定价分歧，平安基金的基金经理翟森表示：“目前，AI仍处于基础设施建设的黄金期。应用端的红利目前高度集中在大模型巨头手中，全行业的业绩拐点尚未到来，现阶段的市场付费行为本质上是‘买生产力工具’而非‘爆款消费’。正因为下游的杀手级应用还在大模型巨头手中蓄势，整个应用端还没有迎来全行业业绩爆发的拐点。因此，短期投资重点依然在硬件端。”

　　“目前，应用端的业绩兑现还没到来，我们还没有看到能够改变生活的爆款应用，因此应用侧还没有到非常好的投资时机。”新华基金的基金经理赵强也表示。

　　 AI应用拐点正在酝酿

　　不过，理解当前这场AI革命，不能停留在大模型迭代的表面。翟森认为，从今年2月开始，一个重要的产业拐点已经到来，AI Agent(智能体)时代正式开启。

　　“此前，市场对AI商业化的认知，大多还停留在聊天机器人的浅层次阶段。这种对话式的交互，很难真正释放AI作为生产力工具的质变潜能。但自2026年以来，AI产业发生了一场深刻的范式转移，智能体形态走向成熟并迎来规模化落地。尤其是以OpenClaw等为代表的模式兴起，让多智能体协同、长时间深度推理、端到端自动化执行成为现实。”翟森表示，AI真正完成了从高级辅助工具到独立生产力引擎的蜕变。这种从单次对话向长时自动化工作流的范式转换，直接带动了底层Token消耗呈指数级爆发。

　　一位科技基金经理表示，并不否认应用端未来的巨大潜力，AI应用端一定会迎来爆发期，会诞生千亿级、万亿级的爆款应用，但并非现在，当前还处于萌芽期、探索期，业绩兑现模糊、不确定性较大。

　　赵强也表示，正是因为应用端爆款尚未出现，恰恰说明AI产业趋势还没走完，投资机会层出不穷，投资者先从基础设备算力着手，再从大模型侧寻找机会，最后在AI应用的各个板块中寻找投资方向。“长期而言，非常看好应用侧的机会，只有应用侧起来了，整个AI产业才能形成闭环，产业才不会形成泡沫。”他表示。

　　国信证券研报认为，2026年大厂AI应用迭代速度加快，AI应用从单点工具发展到深度融入工作流，头部模型企业融资进程加快，持续看好AI应用产业趋势。AI应用带动流量及内容服务生态重构，多模态技术进步加速AI漫剧、游戏等领域降本增效，此前AI应用的负向逻辑可能得到修正。可关注AI基建相关方向、Token运营及AI营销、AI漫剧、估值与拥挤度低位背景下的游戏板块，以及具备AI产品落地条件的相关标的。