券商观点|有色金属-海外季报：Capstone Copper 2025Q4铜产量同比增加8%至5.83万吨，铜C1现金成本同比下降8%至2.31美元/磅

　　    2026年3月23日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，Capstone Copper 2025Q4铜产量同比增加8%至5.83万吨，铜C1现金成本同比下降8%至2.31美元/磅。

　　报告具体内容如下：

　　季报重点内容: 生产经营情况 产量：2025Q4铜产量为58,273吨，同比增加8%，环比增加5%。

销量：2025Q4铜销量为54,038吨，同比增加8%，环比减少4%。

成本：2025Q4铜C1现金成本为2.31美元/磅，同比下降8%，环比下降5%。

实现价格：2025Q4平均实现价格为5.36美元/磅，同比上涨33%，环比上涨19%。

财务业绩情况

营业收入：2025Q4公司营收为6.850亿美元，同比增长53%，环比增长14%。

净利润：2025Q4净利润为5840万美元，同比增长24%，环比减少78%。

归属股东净利润：2025Q4归属股东净利润为5060万美元，同比增长22%，环比减少77%。这主要得益于铜销量增加且实现价格更高。

调整后净利润：2025Q4调整后净利润为7870万美元，同比增长166%，环比增长59%。这主要是由于铜销量增加且实现价格更高所致。

运营资本变动前的运营现金流：2025Q4运营资本变动前的运营现金流为2.873亿美元，同比增长116%，环比增长24%。

调整后EBITDA：2025Q4调整后EBITDA为3.08亿美元，同比增长79%，环比增长24%。这主要得益于硫化铜产量增加、C1现金成本降低，以及铜价上涨。

截至2025年12月31日，净债务为7.801亿美元，较2025年9月30日的7.258亿美元有所增加，主要原因是应收账款回收时间点导致营运资本出现1.089亿美元的负调整，这主要是由于销售活动集中在季度后半段所致。截至2025年12月31日，可用流动性总额为10.152亿美元，其中包括3.042亿美元的现金及现金等价物，以及10亿美元企业循环信贷额度中未动用的7.110亿美元。

2026年指引

2026年的产量、现金成本、资本支出及勘探支出指引与2026年2月17日发布的新闻稿《CapstoneCopper公布2026年指引》中概述的最新指引保持一致。

2026年预计铜产量为20万至23万吨，与2025年相比基本保持稳定。预计2027年产量将有所增长，主要得益于Mantoverde优化项目、MantosBlancos矿区铜品位的提升，以及Mantoverde和PintoValley矿区在没有长期停产的情况下，处理量将恢复正常水平。2026年C1现金成本指导值为2.45至2.75美元/磅，预计将高于2025年，主要受MantosBlancos和PintoValley矿山开采顺序导致的低品位矿区影响，以及温和通胀的影响。

2026年，公司计划在运营矿山及SantoDomingo项目上投入共计4.95亿美元的维持性及扩建性资本支出。其中，维持性资本支出为2.7亿美元，扩建性资本支出为2.25亿美元。此外，公司计划在其三座露天矿山投入共计2.25亿美元用于资本化剥离作业。

公司计划于2026年在既有矿区（brownfield）及新矿区（greenfield）勘探活动上投入7,000万美元（其中约10%计入费用，约90%资本化），主要致力于推进前景极佳的Mantoverde-SantoDomingo各矿区的钻探工作。在Mantoverde，这包括推进自2024年底启动的勘探计划，重点在于提高品位、增加矿化带以及测试北部走廊沿线的高优先级目标。在SantoDomingo及附近的SierraNorte矿床，勘探工作将致力于发掘该地区增加铜产量的增长机遇。MantosBlancos和Cozamin地区的扩张性勘探活动也将继续进行，以寻求新的资源。将在Mantoverde、MantosBlancos和PintoValley开展加密钻探，以优化资源分类，为未来的矿山规划提供支持。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻。

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