券商观点|SHEIN招股书梳理：全球领先的线上时尚零售企业

　　    2026年8月3日，华西证券（002926）发布了一篇社会服务行业的研究报告，报告指出，全球领先的线上时尚零售企业。

　　报告具体内容如下：

　　全球时尚市场：线上渗透率不断提升，行业高度分散 从市场规模来看，据SHEIN招股书援引的灼识咨询数据，全球时尚零售市场规模从2021年的15615亿美元平稳增长至2025年的17369亿美元，CAGR+2.7%，预计到2030年进一步增长到2万亿美元。其中，受数字创新和新冠疫情加速消费者偏好转向在线购物的推动，时尚行业正从线下转向线上，全球线上时尚零售市场规模从2021年的5223亿美元增长至2025年的6064亿美元，线上渗透率从2021年的33.4%提升至2025年的34.9%，预计2030年将进一步提升至38.7%。从竞争格局来看，据SHEIN招股书援引的灼识咨询数据，2025年全球时尚行业前20大企业的合计市场份额仅约20.5%，行业高度分散；其中，SHEIN以1.9%的市场份额位居前列。 SHEIN：全球领先的线上时尚零售企业，创新的运营模式造就差异化优势

SHEIN成立于2012年，主要通过官方网站及移动应用程序向全球消费者销售时尚服装、鞋履、配饰、美妆、家居及其他生活方式产品。公司采用第一方自营销售模式，同时引入第三方卖家，不断丰富平台商品种类，满足消费者多样化需求。截至2025年，公司业务覆盖约160个市场，拥有约2.73亿名活跃顾客，已成为全球最具影响力的线上时尚零售企业之一。

公司凭借端到端的智能供应链和敏捷的全球履约网络首创了专有运营模式LATR，即指“大规模、自动化、小单快反”，在小批量的首单中推出新品，以测试市场对该产品的需求，如果产品销量优异则返单订购更多的产品。LATR运营模式使公司能够在产品选择多样性、设计上新速度与库存管理效率之间实现最佳平衡。

财务分析：收入持续增长，净利率有所波动

公司收入从2023年的321.03亿美元持续增长至2025年的418.47亿美元，CAGR+14.2%，主要系公司持续扩展及更新产品供应以推动市场需求、加强广告及营销工作以提升品牌知名度以及持续在不同市场扩展业务等。2026Q1，公司实现收入90.52亿美元/+1.1%，增速放缓主要系2025年5月，美国取消对中国进口商品的小额豁免，结合美国关税的增加，对2025H2及2026Q1收入增长产生了不利影响。

2023-2025年，公司实现净利润27.89/33.65/20.64亿美元，经调整净利润16.43/11.19/18.16亿美元；2026Q1，公司实现净利润/经调整净利润-0.99/2.71亿美元，主要系公司估值变动而引致可转换可赎回优先股产生公允价值亏损。

投资建议

建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括：

（1）服务消费迎来政策及行业新需求共振，有望驱动行业拐点，包括免税、银发旅游、育儿消费等。受益标的包括中国中免（601888）、华住酒店、锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258）、三峡旅游（002627）、君亭酒店（301073）、孩子王（301078）、海底捞、百胜中国、长白山（603099）等。

（2）新消费拥有需求长逻辑，景气度有望维持，当前行业龙头估值处于相对低位，26年仍然拥有足够弹性，包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等。受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基（002345）、老铺黄金、若羽臣（003010）、古茗、蜜雪集团等。

（3）零售业态创新+出海打开新成长空间，受益标的包括小商品城（600415）、赛维时代（301381）等。

（4）AI+应用26年有望迎来百花齐放，从主题到商业化变现加速，受益标的包括焦点科技（002315）、豆神教育、青木科技（301110）、科锐国际（300662）、米奥会展（300795）等。

风险提示

宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧。

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