卖铲者卖出“金铲价”，“淘金者”却因收费被骂上热搜

　　1848年，加州锯木厂工人马歇尔在水道里发现黄金，随后超过30万人变卖家产涌向美国西部。大多数人忙活一整年，双手溃烂，连回家路费都没赚回来。真正发财的，是那个买光旧金山铲子和淘金盆的商人布兰南，20美分的盆子卖到15美元，他成了加州第一位百万富翁。向矿工兜售牛仔裤的李维·施特劳斯，则成就了LEVIS百年品牌。

　　170多年后的今天，同样的财富剧本正在人工智能产业上演。

　　AI产业链冰火两重天，只是这一次，“铲子”换成了芯片、光模块和算力，“淘金者”变成了大模型公司和互联网平台。

　　寒武纪上半年涨七成

　　万亿“铲子俱乐部”半年冒出三家

　　周一，江波龙（301308）公布半年报预告，业绩燃爆，让市场对众多硬件科技股有了更高的期待。此前6月30日，A股市场又诞生一家万亿市值公司——AI芯片龙头寒武纪收盘大涨7.66%，股价达到1595.55元，总市值突破1万亿元。

　　这已是半年内第三家冲进“万亿俱乐部”的AI上游企业。在此之前，光模块龙头中际旭创（300308）率先破万亿，截至6月30日市值约1.42万亿元；港股上市的智谱也突破万亿港元大关，上市不到半年股价累计涨幅超20倍。

　　三家公司共性在于它们分别卡住了AI产业链上不可替代的三个关键节点——算力芯片、数据传输、模型输出，互为上下游、彼此依存。更深层的共性是业绩从概念走向兑现。

　　光模块被市场形象地称为AI时代的“光连接铲子”——GPU之间必须依靠光模块完成高速互联，技术迭代从100G到1.6T，每翻一倍单价提升数倍。中际旭创的客户名单上，清一色是微软、亚马逊、Meta、谷歌、英伟达这样的行业巨头。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示：“这些新晋的万亿市值公司集中在人工智能科技板块，说明这轮人工智能科技行情走势强劲。”

　　互联网大厂成了“失血者”

　　大模型收费被骂上热搜

　　然而，AI产业的财富通道远未全行业打通。与上游的狂欢形成鲜明对比的是，下游应用端正经历着“失血”般的煎熬。

　　豆包等大模型公司预告推出一个付费版本，就被粉丝们“骂”上天，而这些付费收入，未必能覆盖成本。豆包专业版付费买的是“办公任务”“专家模式”等高算力场景，消息在专业版上线前已经登上过几次热搜，引发不小的争议。有人直言“收费就卸载”，也有人认为商业化是豆包必经之路。这步棋，表面看是商业化探索，底层逻辑却藏着字节AI战略的深层焦虑。

　　规模不再是天然的护城河，反而成了“甜蜜的负担”。用户盘子铺得越大，成本包袱就越重。截至2026年6月，豆包大模型日均Token调用量突破180万亿，较2025年增长超10倍。对应的年推理成本达百亿级，且调用量仍在指数级增长。一边是日营收不足百万，一边是开支暴涨。豆包这个“吞金兽”再不自己造血，字节的现金流也扛不住。

　　港股市场的分化可以佐证。智谱市值达1万亿港元，约相当于阿里巴巴（1.97万亿港元）的一半，接近美团（4353亿港元）的两倍、京东和百度的三倍。然而，同样布局大模型业务的互联网巨头阿里巴巴、腾讯控股、百度集团，年内股价分别下跌27%、27%、16%。

　　2026年上半年，恒生科技指数下跌18.92%，其中大型平台和互联网板块表现最弱，资本支出较高的平台公司年初至今大跌约28%。

　　这种“上游吃肉、下游喝汤都难”的格局，被经济学界称为“价值链非对称式分布”。据测算，硬件层（芯片／算力集群）抽走了全行业70％以上的利润。Altimeter的数据显示，2026年全球AI净利润池约6370亿美元，英伟达一家就占了2070亿美元，三星和SK海力士合计2220亿美元，少数几家公司拿走了大头。

　　上游暴涨、下游低迷

　　“肠梗阻”何以形成？

　　AI产业链从底座芯片、光通信、算力，到技术层大模型，再到应用层商业化落地，本应是一条价值传导的链条。但现实是上游暴涨、下游低迷，中间形成了“堰塞湖”，财富流出现“肠梗阻”。

　　原因并不复杂。大型互联网企业的AI基础设施建设尚处于高投入阶段，同时受到传统广告和电商业务增长放缓的拖累。一方面要砸重金买算力、搞研发，另一方面传统业务利润承压，被两面夹击。

　　与此同时，资本市场在大模型赛道进入“Token通胀”与商业化加速阶段后，对纯AI标的给予“业务纯粹性溢价”。智谱这类纯粹的AI公司被追捧，而背负传统业务包袱的互联网大厂则被冷落。

　　恒生科技还有机会吗？

　　应用落地是真正的催化剂

　　那么，随着AI应用端场景落地，恒生科技还有机会吗？

　　短期看，估值已跌出安全垫。 截至2026年5月27日，恒生科技指数PE-TTM为20.14倍，处于近五年9.31%分位数，比历史上超过90%的时间都便宜。指数结构正在“AI化”。 6月8日，智谱和MiniMax-W正式被纳入恒生科技指数，机构指出，2026年恒生科技指数净利润增速预计约29.9%，基本面有望从“盈利修复”迈向“营收扩张”。

　　长期看，应用落地才是真正的催化剂。 招商证券认为，随着AI功能从“尝鲜式体验”转向“高频刚需工具”，并快速渗透进搜索、内容、社交、电商、办公与生活服务等高流量场景，C端用户侧的放量将是互联网巨头未来业绩与估值同时改善的重要驱动力。渣打银行北亚区首席投资官郑子丰认为，中国本土企业在人工智能领域的投入持续增加，持续的研发投入有望催生另一个“DeepSeek时刻”。

　　不过，也有机构保持谨慎。有分析认为，恒生科技要走出大行情分两步：第一步估值修复，最快2026年四季度到2027年初，等流动性回暖；第二步2027年之后，等AI应用批量付费、用户付费意愿稳中有升、产业链进入盈利正循环，下游才真正走出大行情。

　　淘金热终将过去，真正持久的是那些用黄金打造出来的城市和文明。当应用端真正规模化落地，当Token从成本变成收入，当每一个普通人都能感受到AI带来的效率提升，那才是这个产业真正的黄金时代。