酱料大王百利食品冲刺IPO 扩产合理性遭质疑

北交所上市审核委员会定于7月3日上午9时召开2026年第64次上市审核委员会审议会议，审议广东百利食品股份有限公司的首发事项。该公司主要从事西式复合调味品的研发、生产和销售，产品包括沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等，广泛应用于各类饮食消费场景。

据招股书显示，百利食品计划募集资金116,437.65万元，扣除发行费用后将用于全国总部建设项目、亨利食品智慧工厂项目（一期）和研发中心升级建设项目。

查阅相关资料发现，百利食品存在一些疑点：经销商客户期末库存占比明显增长，可能通过压货调节业绩；现有产能未饱和，募投扩产合理性存疑；研发费用率不足1%，低于同行一半。

报告期内，百利食品营业收入分别为160,521.19万元、191,196.60万元、214,892.47万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为22,033.58万元、27,852.66万元、31,441.32万元，业绩呈现逐年增长趋势。公司主要通过经销与非经销模式进行销售，其中线下经销模式收入占比分别为68.00%、63.80%和57.32%。

首轮问询函显示，前五大经销商客户期末库存占比在2024年末和2025年末较2023年末有明显增长，分别为4.89%、8.73%、7.04%，这引发了对公司是否通过经销商渠道压货调节业绩的质疑。

报告期内，百利食品的销售收入主要来自酱汁类调味品、粉体类调味品和即食配料。这些产品的产能利用率均未达到饱和，尤其是即食配料的产能利用率仅为50%左右。尽管如此，公司仍计划通过募集资金大幅扩大产能，如“全国总部建设项目”和“亨利食品智慧工厂项目（一期）”，分别拟投入64,565.40万元和49,656.51万元。这种情况下，新增产能能否及时消化成为疑问。

此外，百利食品的研发费用率较低，报告期各期分别为0.60%、0.77%、0.89%，远低于同行业可比公司宝立食品和立高食品。同时，公司销售费用率也远低于同行业可比公司，这引发了对其研发投入和市场策略合理性的质疑。