券商观点|纺织服饰周专题：Lululemon发布FY2025年报，Q4表现超公司预期

　　    2026年3月22日，国盛证券（002670）发布了一篇纺织服饰行业的研究报告，报告指出，Lululemon发布FY2025年报，Q4表现超公司预期。

　　报告具体内容如下：

　　【本周专题】 LululemonFY2025Q4营收同比增长1%，经营表现超公司预期。根据公司披露，FY2025Q4营收同比增长1%至36亿美元（按固定汇率口径同比持平），其中美洲业务营收同比下降4%（按固定汇率口径下降5%），国际业务营收同比增长17%（按固定汇率口径增长14%）。毛利同比下降8%至20亿美元，毛利率同比下降5.5pcts至54.9%，经营利润同比下降22%至8.1亿美元，经营利润率同比下降6.6pcts至22.3%。FY2025全财年公司营收同比增长5%至111亿美元，经营利润同比下降12%至22亿美元，经营利润率同比下降3.8pcts至19.9%。展望FY2026Q1公司预计营收为24~24.3亿美元，同比增长1%~3%，FY2026公司预计营收为113.5~115亿美元，同比增长2%~4%。 分地区看：

美洲：短期销售有所波动，多样化举措助力业务改善。FY2025Q4美洲业务营收同比-4.1%，其中美国/加拿大营收同比分别-5.5%/+0.5%，FY2025美洲业务/美国/加拿大业务营收分别-1%/-2.4%/+0.8%。当前公司在北美地区正在推行各项变革以改善销售情况，具体包括以下方面：

1）通过产品创新、优化运营效率以改善折扣水平，提升全价销售占比；

2）优化线下门店形象与产品陈列，同时提升线上购物体验；

3）加大产品创新力度，提升新品渗透率。展望FY2026，公司预计北美营收下降1%~3%，其中美国营收同比下降1%~3%。

中国：经营表现持续优异，期待FY2026表现。FY2025Q4中国业务营收同比+22.8%，其中中国大陆营收同比+24.3%，FY2025中国业务营收同比增长26.8%，其中中国大陆营收同比+28.9%。FY2025Q4尽管电商“双十一”活动提前同时春节消费滞后，公司中国大陆销售表现仍然优于预期，消费者对Q4产品反响良好，尤其WunderPuff夹克，围绕该产品公司推出了本土化的品牌营销活动。展望FY2026，公司预计中国大陆营收同比增长20%左右，其中FY2026Q1营收预计增长25%~30%。

【本周观点】

运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026年以来随着公司推进春节假期营销和产品上新，我们判断Q1整体表现保持稳健增长态势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，公司近期发布2025年年报经营表现超预期，当前我们预计公司2026年归母净利润为28.57亿元，当前股价对应2026年PE为17倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为13倍；关注滔搏、特步国际、361度。

品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。由于春节时间较晚带来的销售旺季延长，我们判断2026年1~2月服饰品类零售同比稳健快速增长，景气环比提升。推荐【比音勒芬（002832）】，公司总经理增持股份，彰显业务发展信心，对应2026年PE为13倍；推荐【海澜之家（600398）】，2026年成长业务模块有望加速开店带动收入提速增长、利润端有望稳健增长，当前股价对应2026年PE为12倍；推荐【罗莱生活（002293）】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，我们预计公司2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，2026年我们预计公司家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026年PE为14倍。关注水星家纺（603365）。

服饰制造：关注国际贸易关系变化，期待下游订单稳健改善，优选龙头制造公司。短期建议关注海外下游消费及国际贸易关系及政策变化，基于格局持续优化的逻辑，优先推荐短期订单趋势良好的【伟星股份（002003）】，对应2026年PE为17倍；推荐估值具备性价比、盈利质量相对较高的【申洲国际】，对应2026年PE为10倍；推荐业务规模扩张、盈利能力具备提升空间的【晶苑国际】，对应2026年PE为9倍；推荐【华利集团（300979）】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026年PE为15倍；关注开润股份（300577）。

黄金珠宝：2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。2025年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE为15倍；推荐【潮宏基（002345）】，近期公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元。

【近期报告】

水星家纺-深度：睡眠经济驱动行业扩容，公司或进新征程。水星家纺作为国内领先的家纺公司，旗下多品牌矩阵覆盖大众至高端层级，以“好被芯选水星”为核心战略，深度聚焦被芯品类。2024年被芯/套件/枕芯营收占比分别为48%/35%/8%，渠道结构以电商业务为主（占比55%），2018～2024年公司营收/归母净利润CAGR分别为7.5%/4.3%；2025年前三季度营收同比+10.9%至30亿元，归母净利润同比+10.7%至2.3亿元，2025年以来增长势头良好。

李宁：2025年业绩超预期，专业科技+奥运赋能，2026年扬帆起航。2025全年公司营收同比增长3.2%至295.98亿元，毛利率同比下降0.4pcts至49.0%，2025全年公司管理+销售费用率同比下降0.6pcts至36.5%，公司持续推进费用管控，效果显著，综上来看2025全年公司经营利润率同比提升0.4pcts至13.2%，经营利润同比增长6.0%至38.98亿元，考虑利息收入的减少以及实际税率的提升后，2025年公司归母净利润同比下降2.6%至29.36亿元，归母净利率同比下降0.6pcts至9.9%。派息方面，2025全年公司派息比率为50%，公司持续重视股东回报。

晶苑国际：2026优先员工提效，盈利质量有望继续提升。

1）2025年公司收入+6.9%至26.4亿美元，归母净利润+12.0%至2.25亿美元。

2）盈利质量：2025年毛利率+0.2pct至19.9%；销售费用率/管理费用率同比分别+0.1pct/-0.4pct至1.7%/6.9%；净利率+0.4pct至8.5%。

3）公司建议宣派末期股息24.5港仙/股，全年合计派发40.8港仙/股，股利支付率66%，股息率6.4%（2026/3/19收盘价）。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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