高盛：股市再涨也会波动加大 警惕被低估的风险

伊朗停火协议缓解了深度尾部风险，全球风险资产出现大范围反弹。然而，高盛警告称，市场对伊朗局势重新升级的下行风险定价明显不足，能源稀缺和经济韧性带来的债券收益率上行压力也不容忽视。

自伊朗停火以来，美股、新兴市场股票、高息及大宗商品货币全面回升，AI相关敞口创本轮周期新高，韩国及纳斯达克等AI密集型市场率先突破战前高点。驱动这一反弹的共同逻辑是“稀缺性”——芯片内存与能源供应链的短缺正大规模引导资本流向。

高盛策略师Dominic Wilson和Kamakshya Trivedi在报告中指出，当前市场对美国经济增长的隐含定价已升至2.5%，与该行对2027年的增长预测持平，甚至可能出现超调。同时，市场对伊朗尾部风险的定价明显偏低，霍尔木兹海峡封闭时间越长，能源短缺引发的再定价冲击就越大。反弹后的市场容忍阈值更高，一旦乐观预期遭受更大冲击，重新定价的幅度将更为剧烈。

面对上述风险，高盛建议将股票多头与长期限标普500指数波动率多头相配对，欧洲股票、信用及外汇的虚值看跌期权在跨资产对比中仍具最佳性价比。在停火僵局延续、全面解决方案尚未落地的情况下，稀缺性主题料将持续主导跨资产价格走势。

高盛指出，风险资产已基于“深度尾部风险得以规避”的假设充分定价，但更不利结果的概率依然存在且被低估。市场对负面消息的容忍阈值提升，一旦局势出现更严峻逆转，重新定价的幅度将比预想更为剧烈。市场目前倾向于忽视临时性干扰，可能需要新一轮市场恐慌才能推动各方达成协议、重开油流。没有明确和平协议以及霍尔木兹海峡信服性重开的情况下，随着时间推移，能源产品短缺状况将愈发明显，市场重新面对这一风险的概率也随之上升。