并购重组活力持续释放 产业集中度与协同性提升

　　日前，中国证监会副主席李超公开表示，支持上市公司通过并购重组补链强链。

　　“并购六条”落地后，政策红利充分释放。上市公司并购重组从“规模扩张”转向“价值创造”，横向产业集中度提升，纵向协同深度强化，高端制造等新质生产力领域成为并购核心赛道。

　　南开大学金融学教授田利辉表示，制度设计激活了市场内生动力。监管部门将产业逻辑嵌入审核标准，使并购成为企业战略升级的引擎。

　　超四成投向硬科技领域

　　证监会数据显示，截至今年4月底，“并购六条”发布以来，上市公司披露资产重组3422单，重大资产重组336单，112家上市公司通过并购重组谋划产业链上下游整合。

　　银河证券首席策略分析师杨超表示，从上述数据可以看出，本轮并购以产业整合、向新重构为核心，上市公司着力补短板、延链条，提高产业集中度。

　　具体来看，围绕产业链上下游开展纵向整合，强化供应链自主可控。如赛力斯（601127）集团股份有限公司发行股份收购上游重庆两江新区龙盛新能源科技有限责任公司100%股权，通过纵向并购，将核心生产载体超级工厂从“外部租赁资产”转变为“内部核心资产”。

　　聚焦核心技术补短板，通过并购实现优势协同。如北方华创（002371）科技集团股份有限公司完成对沈阳芯源微电子设备股份有限公司的收购，精准补齐自身涂胶显影设备的关键短板，双方形成优势互补，在市场、技术、供应链等方面开展有效协同，进一步增强企业竞争力。

　　横向整合同类资产，打造世界一流企业。如中国神华（601088）收购控股股东国家能源集团旗下12家核心企业股权，完成战略资源的整合，迅速壮大了资产规模与产业链协同能力，迈向全球综合能源龙头。

　　另外，吸收合并是加速产业整合、提高产业集中度的重要方式。自“并购六条”出台以来，共有6单吸收合并案例，其中3单已经实施完成。中国船舶（600150）吸收合并中国重工（601989），有效化解同业竞争，打造世界一流船舶制造企业；国泰君安吸收合并海通证券，通过行业强强联合壮大资本实力，打造一流投资银行；海联讯吸收合并杭汽轮B（200771），不仅为解决B股历史遗留问题开辟新路径，也为地方国资专业化整合树立了可借鉴样板。

　　田利辉表示，“并购六条”发布以来，A股并购重组市场交投活跃，产业整合已从“政策驱动”转向“市场自觉”，形成三重实质突破：一是横向集中度显著提升，112家上市公司通过并购补链强链，半导体、新能源等领域出现7单同业龙头合并，行业CR5（行业前五名企业市场份额）集中度平均提高12个百分点；二是纵向协同深度强化，超七成重组聚焦产业链上下游；三是新质生产力加速凝聚，336单重大重组中42%投向硬科技领域。

　　制度创新多点开花

　　“并购六条”创新支付工具，设立简易审核程序，并提升监管包容度。目前，一批具有示范意义的典型案例落地，制度适配性提升。

　　首先，支付灵活性提升。4单发行股份购买资产拟使用分期支付方式。其中，上海奥浦迈生物科技股份有限公司（以下简称“奥浦迈”）发行股份购买澎立生物医药技术（上海）股份有限公司（以下简称“澎立生物”）100%股权的交易已落地。田利辉表示，支付工具创新本质是风险定价机制的市场化重构，分期支付将业绩对赌从“事后补偿”转为“事中绑定”，破解了传统对赌“重利润轻技术”的短视困境。

　　越来越多上市公司综合运用股份、定向可转债、现金等支付工具实施并购重组。杨超表示，支付工具多样化，大幅降低了上市公司并购的资金压力，让优质资产收购不再受短期现金流制约，交易结构更加灵活，有效提升了并购成功率。

　　其次，简易审核程序极大缩短了审核周期，提升了并购效率。目前已有中国神华、中微公司2家公司并购重组先后适用简易审核程序完成注册，从受理到取得批复用时不到10个工作日。

　　再次，监管包容度持续提升，4单重组交易适用锁定期“反向挂钩”机制，奥浦迈并购澎立生物也是首单适用锁定期“反向挂钩”机制落地的案例；业绩承诺弹性化，承诺条款从单一的财务指标延伸到了研发投入、核心团队稳定性等。

　　田利辉表示，锁定期“反向挂钩”通过缩短长期资本退出周期，畅通“募投管退”循环，为硬科技并购引入更多长期资金。对赌条款从财务指标扩展至技术指标，标志着监管逻辑从“利润合规”转向“价值创造”。当核心团队稳定性、专利转化率成为考核项，企业便不再为短期业绩牺牲长期竞争力。这种风险共担机制，正在重塑并购市场的价值锚点。

　　与此同时，监管部门严格监管“忽悠式”重组，防范财务造假、内幕交易、利益输送等违规行为，严打各类违规“保壳”，维护并购重组市场秩序，确保“放得活、管得住”。

　　并购市场呈现新特点

　　今年以来，上市公司并购重组热度延续。数据显示，截至5月19日，年内A股披露并购重组1385单，重大资产重组33单，“小而美”与“巨无霸”交易并行。

　　传统行业横向整合提升集中度，如券商并购重组持续深化。4月19日，东方证券（600958）发布公告称，公司正在筹划通过发行股份及支付现金收购上海证券100%股权事宜；5月18日晚间，中金公司（601995）披露换股吸收合并东兴证券、信达证券（601059）草案报告书。

　　跨行业并购聚焦新质生产力方向。据中金公司数据，2025年跨界并购（按竞买方与标的方不属于同一个一级行业统计）数量占比由2018年至2024年的50%左右升至56%，2026年以来，跨行业并购数量占比升至60%以上，并购标的集中于企业服务、软件服务、硬件设备、机械、半导体、电气设备等领域，方向与向新质生产力转型的政策指引一致。

　　田利辉表示，今年并购重组市场呈现两大新特点：“国企造链”和“标准输出”。央国企从“被动整合”转向“主动造链”，通过并购重组推动战略性新兴产业营收占比提升，资本成为国家战略落地的精准导管；跨境并购从“资源获取”升级为“标准输出”。

　　杨超表示，A股并购已从资本驱动转向产业驱动，绝大多数交易围绕产业链上下游整合、行业提质增效展开，题材式并购大幅减少，与此同时，制度创新持续赋能，一二级市场联动更顺畅，并购重组成为上市公司做优做强，产业资源优化配置的重要抓手。