一级市场的“共识灾难” 资金过度集中引发泡沫风险

当前一级市场中，90%的资金集中在10%的赛道，甚至有机构认为是5%。这种高度集中的现象揭示了市场的焦虑。在这样的环境下，几乎所有机构都在追逐AI大模型、具身智能、半导体等少数几个热门赛道，这引发了一个问题：这种“抱团取暖”真的能赚到钱吗？

据第三方机构数据显示，2025年至2026年一季度，中国一级市场投向AI、具身智能、半导体三大赛道的资金占比超过了75%，其中“通用大模型”、“人形机器人”、“先进制程芯片”等细分方向的集中度更高。一些头部机构的投资决策已经从“选赛道”变成了“抢位子”，同一个项目三个月内估值翻倍成为常态。投资人不再纠结技术路线和商业模式，核心问题是能否挤进去。

这种高度共识正在重塑整个行业的生态。一方面，热门赛道的创业者享受着融资额水涨船高的红利；另一方面，大量非共识但有潜力的早期项目在资本的盲区中艰难求生。例如，一个做工业精密检测的团队尽管技术全球领先且产品已获头部客户验证，但由于不在风口上，连续见了20家机构都没拿到投资意向书。

与2021年相比，当前市场的共识程度更高，但行业普遍回报可能更差。2021年，一级市场的募资额和投资额创下历史新高，消费、SaaS、生物医药等多条赛道百花齐放。而到了2025年，虽然投资事件数量接近，但超过60%的资金集中在不到30个细分赛道。资金密度的急剧上升意味着估值泡沫化风险和回报率的系统性下降。

有些投资人认为，在高度共识的周期里，投资机构的整体回报一定不如市场冷的时候。当所有人都在抢同一个标的时，价格透支了未来的增长空间，即便赌对了赛道，如果进入估值过高，IRR也可能被摊薄至个位数。但也有人持有不同看法，认为共识度高不一定是灾难，它往往意味着产业方向已经得到充分验证。比起四处撒网，集中资金砸向确定性最高的赛道，长期看回报可能更稳。