日元被“诅咒” 日债何以救赎 财政信誉考验来临

日元实际有效汇率跌破土耳其里拉，40年期日本国债不再享受无条件买盘，日本外汇干预效果有限，美元兑日元汇率多次逼近160关口。这些现象表明，日本正经历一场渐进式的购买力流失。

5月29日的2年期日本国债拍卖显示，短端仍有买家，日本央行的渐进加息路径仍被市场接受。但这种接受是有代价的——1.4%的票息和约1.37%的成交收益率，标志着零利率时代已经远去。然而，40年期日本国债票息升至3.8%，揭示了超长期国债市场的困境。在“沃尔克—沃什范式”下，货币纪律削弱托底资产价格预期，高债务国家必须重新证明自己配得上低利率。

所谓“沃尔克—沃什范式”，是指高通胀后央行重新强调纪律、利率更高更久、资产负债表不再无条件兜底的政策环境。日本超长期债券成为最早被市场质疑的样本之一。

5月27日，美元兑日元汇率升至159.51，为近四周来日元最低水平。交易员认为160是日本央行可能再度干预的关键点。实际上，弱日元、能源进口、财政赤字、央行买债和人口老龄化共同构成结构性约束，真正“诅咒”了日元。

同一天，日本财务省公布的40年期第19期日本国债票息为3.8%，竞争性投标额8094亿日元，中标额2996亿日元，最高中标收益率3.84%。这意味着超长债并非无人问津，但买家需要足够高的收益率补偿。

5月20日的20年期日本国债拍卖结果显示，票息3.4%，竞争性投标额2.109万亿日元，中标额5258亿日元，加权平均收益率3.711%。这说明高收益率重新吸引了部分配置资金。

5月29日的2年期日本国债拍卖显示，投标倍数约3.7倍，尾差仅约0.020个价格点，加权平均收益率1.369%。这暗示日本6月加息至1.00%的概率较高，年内进一步靠近1.25%。这与经合组织预计的框架方向一致。