券商观点|智利国家铜业2025年铜总产量同比减少0.1%至144.0万吨，2026年产量指引为133.1：135.7万吨

　　    2026年4月3日，华西证券（002926）发布了一篇有色行业的研究报告，报告指出，135.7万吨。

　　报告具体内容如下：

　　生产运营情况 1、铜 2025年，公司铜产量为144.0万吨，同比减少0.1%。自有铜产量微增6000吨，主要得益于Ministro Hales（优化矿山开采顺序）、Salvador（Rajo Inca矿区产能提升）和Radomiro Tomic（硫化物产量增加）的产量增长。这些增长抵消了Gabriela Mistral、Chuquicamata和El Teniente产量下降的影响，而Andina矿区的产量与上年同期持平。

2025年，公司铜销量为152.2万吨，同比减少3.1%。

2025年，铜平均实现价格为4.63美元/磅，同比上涨12.2%。

2025年，铜现金成本为2.086美元/磅，同比上涨4.8%。成本上升主要源于运营成本增加，这主要反映了为加速矿山开发而增加的设备租赁费用、维护材料费用及劳动力成本，以及Radomiro Tomic和Salvador矿区活动增加，同时副产品收益减少。这一增长部分被产量增加和库存变动所抵消。

2、钼

2025年，公司钼产量1.51万吨，同比减少1.4%。

2025年，公司钼销量1.64万吨，同比增加2.1%。

2025年，金属钼价格为22.1美元/磅，同比上涨3.7%。

财务业绩

1）收入

2025年收入196.08亿美元，同比增长15.4%。这主要得益于铜和钼的平均实现价格上涨，尽管铜销量有所下降。

2）毛利润

2025年公司毛利58.19亿美元，同比增长42.3%。

3）调整后EBITDA

2025年调整后EBITDA总额为67亿美元，同比增长22.6%。

4）税前利润

2025年税前利润为48.52亿美元，同比增长513.8%。这一增长主要得益于采用权益法核算的联营企业和合营企业净利润份额的增加，反映了与SQM合作的锂业务的纳入。这一增长部分被计入损益的汇兑损失所抵消，该损失源于2024年12月31日至2025年12月31日期间智利比索的升值，以及财务收入的减少。

5）净利润

2025年公司净利润为24.23亿美元，同比增长890.1%。

6）资本支出

截至2025年12月31日，总投资支出达到51亿美元。2025年，Andina新转运系统项目已竣工；Salvador分部的Rajo Inca项目正持续推进选矿厂的产能提升，预计将于2027年达到设计产能。

7）净债务

截至2025年12月31日，CODELCO的净债务为251亿美元，净债务与过去12个月调整后EBITDA的比率从2024年的4.1倍改善至3.8倍，而调整后EBITDA利息保障倍数则从去年同期的6.9倍上升至7.3倍。

2026年指引

CODELCO根据近期运营情况调整了2026年的产量和成本指引，但维持资本支出预测不变。此次调整彰显了该公司严谨的管理风格，并体现了其在不断变化的运营环境下专注于落实投资计划的决心。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻。

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