中东地缘冲击下的化工品市场：成本跃升与产业链利润再分配（下）

　　【导语】2026年开年至今，中东地缘事件持续影响原油价格走势，化工品市场也经历了一轮系统性价格重估。上篇梳理了原油冲击下烯烃链的分化特征，本篇将聚焦芳烃-聚酯产业链，分析其从上游PX到终端聚酯产品的纵向传导机制与各环节的利润再分配逻辑。

　　聚酯链：从PX到终端的纵向传导与景气分化

　　PX是聚酯产业链的源头原料，也是本轮行情中供给约束较强的环节。PX价格从1月的844美元/吨一路上行至6月初的1109美元/吨，年内累计涨幅31%。PX社会库存较年初降幅达33%，一方面，中东地缘冲突导致石脑油供给紧张，炼厂在安全诉求下被迫压减负荷，化工端产出所受影响较油品端更大；另一方面，下游PTA开工率在二季度维持高位，对PX形成持续刚需拉动。供给收缩与需求韧性叠加，为PX价格提供了坚实的基本面支撑。然而，PX环节的利润改善幅度明显落后于价格涨幅，PX月度利润从1月的40元/吨下降至6月初的-26元/吨，全年均在盈亏平衡线附近。利润压缩的根源在于石脑油价格更为强势的上涨，PX与石脑油的价差（PXN）大部分时间偏低水平运行。截至6月2日，MX-PX价差持续压缩至84美元/吨，已接近短流程装置盈亏平衡点，PX的供给增量将受到经济性的显著制约，进一步强化了中期价格的底部支撑。

　　PTA是连接上游芳烃与下游聚酯的核心中间品，PTA价格从年初的4847元/吨最高涨至4月的6608元/吨，6月初回落至6386元/吨，年内上涨1539元/吨，涨幅32%。PTA环节的利润修复是近期市场的重要积极信号。1-3月PTA月度利润持续为负，行业处于普遍亏损状态；4月以来情况明显好转，6月初进一步转正，行业加工费恢复至约500元/吨的水平。一方面，PX价格在5-6月的回落速度快于PTA，原料成本压力缓解；二是PTA部分高成本装置在持续亏损后选择降负或检修，改善了供需边际，截至5月29日，国内PTA产能运行率在62.65%，同比下降19.63个百分点。但当前加工费仍处于历史中位偏低区间，后续利润能否持续修复，关键取决于下游聚酯能否承接成本传导以及PTA新增产能的释放节奏。

　　下游聚酯环节的景气分化是整条链条中最为显著的结构性特征。聚酯瓶片从年初的6125元/吨攀升至6月初的8350元/吨，涨幅36%，在各化工品中涨幅居前。瓶片利润从1月的-63元/吨一路升至5月的1074元/吨，6月初仍维持在830元/吨的高位，是聚酯链中盈利能力表现较好的环节。涤纶长丝利润尚可但库存压力加大。长丝POY利润在3-4月达到约490元/吨的高点，6月初仍维持在355元/吨的盈利水平，但长丝库存逐月上涨，截至5月国内长丝生产企业库存较1月上涨73%，同比上涨81%，终端织造需求未能有效消化长丝供给，这在一定程度上透支了后续的价格上涨空间。涤纶短纤的处境最为艰难。价格从年初6555元/吨涨至6月初的7825元/吨，涨幅仅19%，且利润始终处于负值区间，6月初为-220元/吨，全年月度利润在-130至-260元/吨之间窄幅波动，未见改善趋势。短纤的困境源于原料PTA和乙二醇价格上涨对加工利润的挤压，以及终端需求增长缓慢导致的企业缺乏向下游转嫁成本的能力。

　　乙二醇作为聚酯的另一种核心原料，走出了与芳烃链截然不同的路径。价格方面，乙二醇6月2日报4617元/吨，较年初的3652元/吨上涨25%，主要在于煤价涨幅远不及原油，煤制乙二醇的成本优势确保市场供给保持充裕，抑制了价格上涨空间，但受益于中东局势影响海运下进口货源减少和聚酯环节高开工负荷的共同作用，乙二醇利润稳定在685元/吨附近。

　　2026年1-5月聚酯产业链相关产品利润涨跌幅

　　数据来源：卓创资讯（301299）

　　综合来看，当前芳烃-聚酯产业链处于上游有支撑、中游在修复、下游在分化的格局之中。

　　总的来说，原油价格传导存在明确的边界条件，各产品在油价涨跌中呈现出明显的景气分化，首先，供给结构影响传导逻辑，乙二醇受煤制路线成本锚压制，价格无法跟随原油持续上行；PX则因MX-PX价差压缩面临供给增量受限，价格底部有支撑。PP通过规模降负实现利润修复，而PE、短纤、ABS等因产能释放或需求疲软，利润承受持续挤压。此外，终端需求韧性决定了成本传导的结果，聚酯瓶片益于夏季旺季和出口分流和丁二烯受益于合成橡胶刚需，能够将成本上涨向下游有效传导、甚至实现利润扩张。

　　当前化工品市场正处于地缘溢价消退、基本面定价回归的过渡阶段。美伊谈判的进展仍是短期最大的不确定性来源——60天谅解备忘录能否转化为正式协议，以及协议中对霍尔木兹海峡通行权的安排，将直接决定石化原料供给缺口的修复节奏。但即便WTI回落至90美元/桶附近，相比年初60-65美元/桶的中枢仍有约50%的抬升，成本端中枢的系统性上移已是既成事实。在这一背景下，各子行业的差异化表现将更加突出：具备供给约束能力和终端需求韧性的品种将继续有相对景气的环境，而供需格局偏弱、库存压力偏大的品种则面临更长的调整周期。