宇树为何闪电上市 73天创科创板新速

一周前，黄仁勋宣布英伟达与宇树科技合作，推出新一代人形机器人参考设计“H2+”。宇树科技随后表示，新产品基于英伟达算力平台研发，下半年将亮相。这条消息发布后第二天，宇树科技在科创板完成最后一道程序，接近成为“人形机器人第一股”。

宇树科技从受理到过会仅用了73天，远快于科创板平均审核周期。上半年，宇树和云深处相继提交招股书。宇树的全球出货量为5500台，预计2025年营收17亿，毛利率60%。云深处则首次扭亏为盈，营收3亿多，95%以上来自四足机器人。尽管云深处营收只有宇树五分之一，但市销率反而高了六成。

熊彼特曾提出“创造性破坏”概念，指出资本的核心机制是创新如何摧毁旧经济结构并建立新的。历史上每一轮技术浪潮中，第一批获利者往往不是核心技术发明者。宇树的主要客户是高校和科研机构，采购动机是研究机器人本身，而云深处则手握与国家电网签署的5年10亿元框架协议，锁定后续巡检需求，产生持续收入。资本市场更认同后者。

在这场被贴上“具身智能”标签的浪潮中，最先赚钱的公司主要依靠制造能力和供应链。宇树冲刺科创板IPO期间，上交所连续追问其自研自产模式及外购激光雷达、相机和灵巧手的原因。宇树答复称，部分部件确为外购，具身大模型尚处研发测试阶段，还未规模化装进产品。

vivo和荣耀等深耕制造业的公司正用消费电子行业的成本压缩逻辑进入这个赛道。它们在精密制造和供应链上的积累，将对宇树和云深处的高毛利构成威胁。宇树的成功更多依赖于中国精密机械制造的供应链红利，而非AI技术。其2025年前三季度的人形机器人收入中，科研教育客户贡献了73.6%，工业应用仅占9%。

云深处则以可靠性和确定性取胜，其主要客户包括国家电网、消防总队、工业园区。这些客户采购标准类似于工业设备：稳定、耐用、故障率低。云深处与国家电网的长期合同锁定了未来收入，竞争对手需重新建立信任关系和现场案例。