光模块新战局

　　“你要站在光里，不要光站在那里。”5月28日，这句谐音梗又一次流行。当天，光模块龙头股“易中天”组合（新易盛（300502）、中际旭创（300308）、天孚通信（300394））股价集体创历史新高，其中中际旭创涨超7%，成交额又一次位居A股第一。

　　自2025年低点算起，光模块指数已累计上涨超500%，今年初至4月底再涨逾60%；光模块上市公司中，至少两家公司的股价一年内涨幅超过10倍，涨幅超过5倍的公司则有10余家。

　　资金大举押注的背后，有着一个具有足够吸引力的逻辑：作为光电转换的核心器件，光模块是国内与AI关联最直接的产业，且在全球具备明显的产业优势。今年一季度，全球前六大光模块厂商中，中国企业占据四席。

　　当大量“聪明钱”涌入，产业端也处于兴奋状态，传统光模块公司纷纷融资扩产，“产能翻倍”成为多家公司的年度目标，在普遍预计行业高景气度仍可持续的背景下，包括多家上市公司在内的新投资者蜂拥而入，引发对产能尤其是对中低端产能过剩的担忧。与此同时，上游核心原材料和装备的紧缺及受制于人，也让整个产业越发感受到紧迫。

　　资本市场带来了财富与机遇，风险也在增加。一位光模块公司高管道出焦虑：盈利的增速，能否跑得过投资者期望值的上升速度？

　　产能之战：大扩张和大跨界

　　5月初的一个中午，在武汉光谷联特科技（301205）产业园门前，上海证券报记者看见约20名拖着行李箱的年轻人，他们正在等待入职。联特科技主要从事光模块的研发、生产和销售，公司一位负责人告诉记者，今年一直在招聘，为扩产做好人员储备。

　　大量的年轻人正涌向光模块工厂。

　　中际旭创是目前全球排名第一的光模块厂家，2023年至2025年，公司员工数量分别为6166人、8542人和11625人。据此计算，2024年和2025年，公司分别增加了2300多名和3000多名员工。新易盛是另一家排名全球前列的光模块企业，2023年至2025年，公司员工从2000人左右增加到超过8000人。

　　“基于目前行业需求旺盛，公司唯有加大投入和加快产能建设来保障交付。”在日前举行的2025年度业绩说明会上，中际旭创副总裁、董事会秘书王军表示。他介绍，截至2025年末，公司年化产能达到了2800万只。2026年仍将进行较快的扩产，以满足客户不断增长的需求。

　　在近日于上海证券报·中国证券网召开的业绩说明会上，新易盛副总经理、董事会秘书王诚介绍，受益于行业景气度的持续提升，公司近年来积极进行扩产，预计今年扩产节奏将加快。

　　传统光模块公司扩产之外，还有一批公司跨界进入光模块赛道，希望能抓住这次机遇。

　　在日前举行的年度股东大会上，立讯精密（002475）高管表示，作为光模块领域的新进入者，公司面对的是多家历史悠久、能力成熟的同业企业，短期内面临诸多挑战，商务层面和营收规模的拓展仍需要时间。立讯精密此前披露，公司率先推出基于“轻有源”理念的LRO与 LPO光模块，800G/1.6T光模块已进行小批量供货。

　　2025年，东山精密（002384）收购索尔思光电（Source Photonics），后者是全球范围内可自主完成光芯片与光模块的设计、制造和封装的三家公司之一，也是国内少数具备100G及200G光芯片量产能力的企业。东山精密日前披露，将充分发挥索尔思光电垂直一体化产业优势，持续扩大800G及1.6T高速光模块的批量交付能力与市场份额。

　　扩产的逻辑很直接：光模块下游主要分为数据通信（数通）与电信两大市场，近年来电信市场基本保持稳定，数通市场则出现爆发式增长。

　　大厂的资本支出，是最为明确的一个观察指标。据Factset一致预期，微软、亚马逊、Meta、谷歌四家云厂商2026年的合计资本开支预计同比增长53%至5708亿美元。2025年前三季度，阿里、腾讯、百度的合计资本开支为1637亿元，同比增长92%。

　　据LightCounting预测，2025年至2030年全球光模块市场的复合增长率为22%。其中，主要应用于人工智能算力集群、云数据中心的以太网光模块对应复合增长率为24%。

　　看得见的市场需求下，一批上市公司正大手笔加码投资光模块。据上证报资讯不完全统计，包括长飞光纤（601869）、亨通光电（600487）、兆驰股份（002429）、嘉元科技、可川科技（603052）、威腾电气、环旭电子（601231）等公司已深度布局，另有一批公司则借势涉足产业链。

　　渠道之战：上游成关键瓶颈

　　老牌光模块公司纷纷扩产，加上一大批颇具实力的新进入者，产能是否也面临过剩？

　　“低端产能其实已经过剩了，高端产能现在严重紧缺，预计未来几年都会比较紧张。”武汉一家光模块企业的生产负责人向记者介绍，当前光模块产业面临两个“天花板”：一是上游核心芯片的产能瓶颈；二是高端制造设备的瓶颈。

　　以核心芯片为代表的部分核心原材料紧缺，已成为制约产能增长的关键。以高速EML激光器为例，目前全球仅有Coherent、Lumentum、三菱、住友等少数几家供应商，扩产进展缓慢，且主要产能早已被英伟达等大客户“锁定”。

　　今年3月，英伟达宣布分别向Coherent和Lumentum各投资20亿美元。作为协议的一部分，英伟达还与两家公司签订了包含数十亿美元规模、有效期延伸至2030年的长期采购承诺。

　　今年一季度末，中际旭创的预付款为14.88亿元，是2025年底1.34亿元的11倍。公司解释称，围绕在手订单及需求预期，对关键原材料及前端供应链产能进行采购及排产安排。考虑到高速光模块产品放量背景下上游关键环节的资源约束，公司通过商业条款安排以保障交付确定性及产能优先级。

　　市场对核心光芯片的渴求，从源杰科技的股价上可见一斑。这家在光芯片领域取得突破的公司，2025年以来股价上涨超过10倍，市值突破1000亿元。2025年公司营业收入约6亿元，今年一季度实现营业收入3.55亿元。

　　高端制造设备是另一个“天花板”。据了解，生产高速率光模块所需的高精度贴片机、晶圆键合机等核心设备，主要被日本、德国等企业垄断，国产化率不足，很大程度上限制了高端产能的快速扩张。

　　正是在这个背景下，龙头公司能够底气十足地预告增长将持续。

　　在日前举行的业绩说明会上，中际旭创高管介绍，预计2026年业绩将延续增长态势，主要受益于下游AI算力需求持续增长及高速产品放量。公司在手订单充足，很多重点客户已经下了今年的订单，也在积极准备2027年的早期订单。公司1.6T产品投产顺利，预计每个季度的出货量都将环比提升。

　　据查询，2020年至2023年，4年时间，中际旭创的营业收入从70亿元增长到107亿元。2024年，公司营业收入直接倍增至238.6亿元，2025年进一步增长到382亿元。今年一季度，公司实现营业收入195亿元，同比增长近2倍。

　　新易盛高管日前也透露，结合目前的订单及扩产情况，预计今年二季度至四季度，公司产能及交付将处于持续提升状态。2023年至2025年，公司营业收入分别为31亿元、86亿元和248亿元，净利润分别为6.9亿元、28亿元和95亿元。

　　资本之战：业绩和预期的赛跑

　　持续且带加速度增长的公司，一直是资本市场的“宠儿”。2025年4月左右，中际旭创的股价还在70元左右，如今已上涨到接近1200元，14个月时间股价上涨了约16倍，公司最新市值超过1.3万亿元，在A股中排名第11。同期，新易盛的股价也上涨了约13倍。

　　“确定性+持续性+成长性，构成极为稀缺的投资命题。”一位接受记者咨询的券商研究员表示。

　　尽管对行业的景气度充满信心，但是谈到资本市场的表现，光模块公司的高管们却普遍非常谨慎。原因无他，市场热度太高，“猜不到”。

　　一位和记者熟悉的上市公司高管讲了一个小故事：他们公司有个同事的朋友买了公司股票，几个月内股价上涨了约3倍，忍不住跑到公司请吃饭，在听到“我们也没有想到”的判断后果断清仓。后续公司股价持续上涨，一年内最高涨幅超过了10倍。

　　股价的持续大涨，给产业链公司带来了融资的好机会，推动公司扩产和加大研发投入。据记者不完全统计：中际旭创已于去年11月启动了H股上市相关筹备工作；华工科技（000988）已于今年4月向香港联交所递交了发行H股并在联交所主板挂牌上市的申请；光迅科技（002281）不超过35亿元的再融资计划已获得监管部门批复。

　　下游需求旺盛的背景下，光模块公司自身也创造了大量的现金流。新易盛2025年经营活动产生的现金流净额为77亿元，中际旭创2025年经营活动产生的现金流净额为109亿元。

　　大量资金涌入，也改写了行业的格局。

　　一方面，迭代速度越来越快，已从传统的3至4年，缩短至2年甚至更短时间。据介绍，自2023年生成式AI爆发以来，对算力集群间海量数据（603138）交换的需求呈指数级增长，彻底改变了行业的演进节奏，迭代周期的核心逻辑从“标准引领”变为“需求驱动”。

　　“2020年以前，这个行业可以说就是个组装厂，基本是‘几个分立光器件拼在一起’。今天的800G/1.6T模块，越来越像‘半导体芯片的延伸’。以800G硅光模块为例，要求企业同时掌握半导体工艺、精密光学设计、高速电路仿真三大能力，与传统‘组装’已不可同日而语。”前述券商研究员介绍。

　　另一方面，硅光、相干技术、线性驱动可插拔光模块（LPO）、半重定时线性链接（LRO） 、光电共封装技术（CPO）等多种新的技术路径，既带来了机遇，也带来了巨大的挑战。譬如，CPO指的是交换ASIC芯片和硅光引擎（光学器件）在同一高速主板上协同封装，目前尚处于技术突破到早期商业化的阶段，一旦成熟应用将直接改变光模块产业的生态。

　　为了防范技术落伍，龙头企业的对策是对所有可能的技术进行全线布局。这直接体现研发投入上，2025年度，中际旭创的研发投入为16.76亿元，新易盛研发投入7.02亿元。

　　更加不确定的，是资本市场的预期。

　　随着股价的持续上涨，投资者的期待也水涨船高。一家上市光模块企业的董秘向记者介绍，投资者通常会做两方面的比较：一是和同行公司比，即使增长速度达到80%，但如果有同行企业增速达到了100%，也会被认为是不及预期；另一个是和自己比，这个季度必须比上个季度好，才会被继续认可。

　　“公司的业绩永远在与投资者的期待赛跑！”该董秘对记者说。