交易服务收入首次超过广告：拼多多商业模式正在经历一场静默重构

　　5月27日，拼多多发布了2026年Q1财报。总营收1062亿元，同比增长11%；经营利润196亿元，同比增长22%。但与此同时，单季利润出现下滑，广告收入增速放缓，成本端压力显现。

　　穿透表层数字，背后的逻辑并不复杂——这是拼多多“千亿扶持”持续反哺供需两侧的战略选择。平台把赚来的钱，投进了农产品的冷链物流、偏远乡村的快递站点以及产业带工厂的品牌化改造。

　　这份财报值得读的远不只是利润那一行。往下看，你会看到海南凤梨怎么从损耗率20%降到5%，贵州抹茶怎么反向出口日本，中山的灯饰厂怎么从价格竞争里杀出来做品牌，河南偏远村庄的老太太怎么在家门口取到了拼多多的快递……

　　这些故事不在利润表里，但它们或许才是这份财报真正想传达的东西。

　　01

　　收入结构的拐点时刻

　　拼多多Q1财报中最值得关注的不是一个总量数字，而是收入结构的质变。

　　交易服务收入563亿元，同比增长20%，占总收入比重升至53%——首次超越在线营销，成为拼多多第一大收入来源。而在线营销服务收入499亿元，同比仅增长2.5%，几近停滞。

　　这不是一个简单的“此消彼长”。交易服务收入包含Temu全托管的履约服务费和平台交易佣金，它的高增长意味着拼多多的货币化模式正在从“卖流量”转向“做履约”——从帮商家买广告，变成帮商家搞定仓储、物流、支付、跨境清关全链条。

　　在线营销增速放缓的另一面，是平台在主动压缩商家的广告成本。“千亿扶持”的核心动作之一，就是用流量倾斜和佣金减免替代商家的竞价投流，让中小商家尤其是农业和产业带的商家，不需要花大价钱也能获得订单。财报电话会上管理层也明确提出，“惠商政策仍然保持高度投入”

　　这种收入结构的变化，本质上是商业模式的重心迁移。

　　02

　　经营利润在涨，净利润为什么在降？

　　一个容易被忽略但极为关键的细节是：Q1拼多多经营利润196亿元，同比增长22%，经营利润率18.4%，同比提升约1.6个百分点。主营业务本身的盈利能力不仅没有恶化，反而在改善。

　　那么“同比下降15%的归母净利润”是怎么回事？答案藏在非经营性损益里：

　　非经营项目

　　2026年Q1

　　2025年Q1

　　变动

　　利息及投资损益

　　亏损6.32亿

　　盈利2.23亿

　　由盈转亏

　　其他收益净额

　　亏损20.31亿

　　盈利32.6亿

　　逆转超52亿

　　单是“其他收益净额”一项，就从去年同期的盈利32.61亿元变成亏损20.31亿元，里外里差了近53亿元。不过，这主要是投资市场波动与汇率变化带来的账面浮亏，并非核心业务出了问题。受此拖累，利润总额缩水至166亿元，扣除41亿元所得税后，最终落袋的归母净利润仅剩125亿元。

　　这个拆解的意义在于：市场在焦虑“拼多多赚钱能力下降”，但真实情况是——主营业务赚得更多了(经营利润+22%)，只是投资端和汇率端的短期波动拉低了账面净利。与此同时，公司主动选择了把经营产生的利润，再投进了“千亿扶持”和新拼姆。

　　03

　　钱花到了哪里？

　　成本端的变化同样透露着战略意图。

　　营业成本469亿元，同比增长15%，增速快于收入增速(11%)。这与履约费用、带宽服务器成本、支付处理费用的同步上升有关，方向直指供应链和自营业务的加码。

　　研发费用44亿元，同比增长22%，是各项费用中增速最快的。在互联网平台普遍收缩研发的背景下，这个增速不算低。投入方向主要是技术创新和供应链数字化能力建设。

　　一般及行政费用16亿元，同比小幅下降。销售及营销费用338亿元，同比基本持平。这说明平台在主动控制“买流量”的钱，但坚决增加“修路”的钱——物流基建、冷链改造、村级驿站网络，才是Q1真正的投资重点。

　　现金储备方面，经营活动现金净额164亿元，同比增长6%，展现出极强的核心业务造血能力。而充裕的现金储备，正是千亿扶持和新拼姆的“弹药库”。

　　04

　　“下降的利润”换来了什么？

　　从宏观看，Q1财报展现的数字足够理性：千亿扶持反哺了供需两端，农产品上行效率提升，产业带新质供给加速。

　　而当这股力量落到具体的人和事上，逻辑则变得更为清晰——

　　农产品上行的效率之变，真切地发生在海南万宁。金钻凤梨过去损耗率超过20%，做电商的杨天超把果子按成熟度分成四个等级：距离近的广东发全熟果，远的华北发青果让其在路上自然后熟。这套体系跑通后，损耗率降到5%以下，日出货超1万单，带动当地1000多名农民就业。

　　“2026多多好特产”将继续加大对农货的扶持力度，持续助商惠农

　　新质供给的加速，生动地体现在贵州铜仁。贵茶集团从零开始做抹茶，以欧盟600项农残检测为标准，联合26个县市区搞产业联盟。2022年入驻拼多多后，三年复合增长约88%，2025年抹茶首次规模化出口日本。

　　物流基建的普惠，则重塑了河南与陕西乡村的日常。在河南新乡县和安阳县，拼多多出资承担从中转仓到村级网点的二次转运费，74个村和190个村的村民，取快递从骑车一小时变成了走路五分钟；在陕西扶风县，建成的90余个村级服务站点让20多万村民受益，农产品的上行通道也被同步打通——果农不用再等客商压价，自己在村口驿站就能打包发货。

　　拼多多“送货入村”

　　这些案例的共同逻辑是：平台的流量、数据和物流基建接入之后，改变了产业链最根本的决策模式——从“看天吃饭”变成“按需生产”。

　　05

　　押注下一个十年

　　财报数字之外，一个更值得关注的信号，是“新拼姆”的悄然落地。

　　今年一季度，拼多多在上海成立品牌自营专项公司“新拼姆”，首期现金注资高达150亿元，未来三年总投入规划达1000亿元。这支约百人的精干团队，由曾打造年GMV超3000亿元“快团团”的负责人亲自带队。他们首批接洽的对象直指波司登、雅戈尔（600177）、骆驼等成熟品牌，筛选合作方的标准极为明确：年销数十亿、具备完整的供应链与设计能力，且拥有海外代工经验。

　　对于这一动作，联席董事长兼CEO陈磊在财报中一语道破初衷：“系统性地孵化一批有国际影响力的品牌，带动供应链实现整体性的转型升级。”

　　新拼姆业务加快整合供应链

　　这番表态，与TEMU的全球扩张逻辑无缝衔接。一季度，TEMU已成为全球访问量第二大的电商网站，月访问量高达13.4亿次。然而，随着各国对跨境电商小额包裹免税政策的收紧，TEMU正被迫从“轻模式”走向“重模式”——过去依赖分散小工厂、小订单、小包直邮的打法已难以为继，取而代之的必须是大规模订单、确定性的库存与可控的品质。而“新拼姆”，正是为了夯实这套“重模式”而在国内供应链端提前布下的底座。

　　正因如此，陈磊将此举定义为“下一个十年的最大变量”。联席董事长兼CEO赵佳臻也在财报中重申拼多多是“以农业为底色的电商平台”，并强调“新一届团队将迎难而上，用扎实的行动与可检验的成果回应外界关切”。这既是对当下质疑的回应，更是押注未来的决心。

　　回望整份财报，如果只盯着“归母净利润同比下降15%”这一项，确实难言乐观。但如果往下多看几行，底色便截然不同：经营利润增长22%，经营利润率提升至18.4%，交易服务收入首次超越广告，研发费用增长22%，现金储备4361亿元。结论呼之欲出——主业在变强，投入在变大，利润的短期下滑主要来自非经营性扰动和主动的战略投入。

　　从海南的凤梨农到贵州的抹茶工厂，从河南的村级驿站到中山的品牌灯饰，千亿扶持的真金白银，正真切地流淌进这片土地。它变成了田间的冷链、村口的快递点和工厂的品牌名。这些不会出现在当季利润表里，但会出现在未来几年的收入结构里。

　　评判短期的利润波动，只需看三天的盘面；而要看透这份财报背后的长期价值，则需要三年的定力。